核心观点与关键数据
公司营收表现承压：2025年蒙牛乳业实现收入822.45亿元，同比下降7.3%。毛利下降6.5%至328.08亿元，但得益于原奶价格下降和品类结构提升，毛利率微升0.3pcts至39.9%。销售及经销费用同比减少6.4%至216.12亿元，但费用率上升0.3pct至26.3%。行政费用下降1.9%至41.50亿元，行政费用率提升0.2pct。经营利润同比下降9.5%至65.64亿元，经营利润率略降0.2pct至8.0%。归母净利润同比大幅上升1,378.9%至15.45亿元。
液态奶业务承压，鲜奶事业部表现亮眼：液态奶营收同比下降11.1%至649.39亿元。常温事业部聚焦传统渠道，加速新品上市；低温事业部推进会员店、即时零售等高势能渠道。鲜奶事业部持续双位数增长，市场份额显著提升，在主流平台市场份额居行业首位。
其他分部增速：冰淇淋营收同比增长4.2%至53.93亿元；奶粉营收同比增长9.7%至36.43亿元；奶酪营收同比增长21.9%至52.66亿元；其他业务收入同比增长7.5%至30.03亿元。
投资建议与预测：预计公司2026/2027/2028年营收分别为865.87/905.67/942.81亿元，归母净利润分别为49.75/55.47/62.25亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。
主要财务指标
- 2025年：营业收入822.45亿元，同比下降7.3%；归母净利润15.45亿元，同比大幅上升1,378.9%。
- 预测：2026年营收865.87亿元，同比增长5.3%；归母净利润49.75亿元，同比增长221.9%。
- 毛利率：2025年为39.9%，预计2026年微升至39.2%。
- 净利润率：2025年为1.9%，预计2026年大幅升至5.7%。
- ROE：2025年为3.2%，预计2026年升至9.9%。
研究结论
蒙牛乳业在2025年面临营收压力，但通过费用控制和品类结构优化，经营利润率有所改善。液态奶业务承压，但鲜奶事业部表现亮眼，其他分部如冰淇淋、奶酪等增长较快。公司预计2026年将轻装上阵，业绩有望逐步恢复增长，维持“买入”评级。
