营收提速，NAS成长兑现

2026-03-31 王刚,赵中平,蔡润泽国金证券严宏志19905053625

营收提速：2025年公司实现营收94.9亿，同比增长53.8%；归母净利润7.0亿，同比增长52.42%。25Q4营收31.3亿，同比增长67.7%，归母净利润2.4亿，同比增长69.2%。
多渠道协同与全球化布局：公司线上深耕亚马逊、京东等主流平台，并布局抖音、小红书等新兴渠道，搭建海外独立站点；线下经销网络覆盖全球，进驻Walmart、Costco等零售商。2025年线上/线下营收同比分别增长52.0%和59.4%。海外营收58.21亿元，同比增长64.3%。
NAS成为新增长引擎：公司自研UGOS Pro系统，推出搭载LLM大语言模型的AI NAS，实现多模态搜索、智能任务执行等功能。2025年智能存储收入12.26亿元，同比增长213.18%，成为核心增长引擎。
盈利能力小幅波动：2025年公司毛利率为37.0%，同比下降0.37个百分点，主要受低毛利智能存储产品收入占比提升及原材料成本上升影响。销售费用率上升主要因海外市场拓展及品牌推广投入增加，管理费用率下降受益于规模效应及精细化管理。

海外市场潜力：绿联海外空白渠道突破预计带来强劲增长，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7、12.8、16.8亿元，同比增长41.4%、29.0%、31.0%。当前股价对应PE为29.0、22.5、17.1倍。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、人民币汇率波动、需求不及预期、关税风险。