商业化执行力持续验证，2026年领先管线+全球运营平台快速成型

信达生物商业化执行力持续验证，2026年领先管线+全球运营平台快速成型。报告对2026年及更长期发展充满信心，核心观点如下：

1. 商业化产品组合快速扩大驱动高增速：

   • 2025年产品收入同比大增45%至119亿元，新增7款创新药产品上市。
   • 玛仕度肽上市后销售表现优异，预计2026年销售额达18亿元，成为重要增长驱动力。
   • 授权费收入9.6亿元，其中5.5亿元来自罗氏就DLL3 ADC达成的BD合作。
   • 预计武田合作款项将推动未来授权费收入增长及常态化。

2. 从中国领先到国际一流：

   • 公司继续打造中国最全面完备的创新药管线，高潜力/高优先级候选药物有望于2026年迎来多项重要进展。
   • PD-1/IL-2双抗I/O初治黑色素瘤中国关键II期数据读出和1L肺癌PoC读出，I/O耐药肺鳞癌全球III期正在进行中。
   • CLDN18.2 ADC 3L胃癌中日III期期中分析读出。
   • 玛仕度肽9mg减重有望获批，更多代谢适应症处于III期探索中，同时口服GLP-1、口服GLP-1周制剂、PCSK9/GGG月制剂等处于早期研究。
   • VEGF/ANG双抗wAMD和DME PoC读出。
   • 公司预计2026年将海外开发团队扩展至100-200人，目标到2030年建成具备一体化运营能力的全球医药平台。

3. 维持买入评级和目标价：

   • 上调2026-27年收入和研发及销售费用预测，维持105港元目标价及买入评级。
   • 近期股价回调后，建议适时布局。

盈利预测变动：

• 2026E：营业收入19,227百万人民币，毛利润16,996百万人民币，归母净利润3,280百万人民币。
• 2027E：营业收入21,883百万人民币，毛利润19,246百万人民币，归母净利润4,006百万人民币。
• 2028E：营业收入25,599百万人民币，毛利润22,545百万人民币，归母净利润5,564百万人民币。