招商轮船2025年年报显示业绩同比实现较快增长，全年营收281.8亿元（同比+9.2%），归母净利润约60.1亿元（同比+17.7%），四季度单季营收88.7亿元（同比+36.4%），归母净利润约27.1亿元（同比+56.0%）。核心观点是“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，带动油运利润大幅提升。公司油轮运输业务全年收入102.9亿元（同比+11.8%），净利41.9亿元（同比+59.1%）。国际油运市场前低后高，VLCC船型运价不断突破高位，TD3C航线全年平均TCE约5.75万美元/天（同比上升65%）。油运运价表现亮眼主要得益于OPEC+增产计划和制裁趋紧。展望2026年，预计VLCC运价中枢继续显著上行。干散货业务盈利同比下滑，全年收入87.7亿元（同比+10.5%），净利11.4亿元（同比-26.7%），受澳洲飓风和中国煤炭补库需求减少影响，BDI全年均值1681点（同比下跌4%）。集运业务盈利保持稳定，全年收入61.5亿元（同比+13.2%），净利13.6亿元（同比+3.5%），SCFI同比下降33%，但出口单箱收入基本持平。风险提示包括地缘政治冲突、全球经济超预期下滑和安全事故。投资建议维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元，同比+60.9%/-1.4%/-5.3%。
