25Q4归母净利27亿，同比+56%，油运贡献主要增量

航运2026年03月31日 强推（上调）目标价：24.5元当前价：17.03元 招商轮船（601872）2025年报点评 25Q4归母净利27亿，同比+56%，油运贡献主要增量 1、业绩情况：1）25年营收282亿，同比+9.2%；归母净利润60亿，同比+17.7%；扣非归母净利50亿，同比+0.2%。2）25Q4营收88.7亿，同比+36.4%；归母净利润27.1亿，同比+56%；扣非归母净利21.2亿，同比+22.9%。3）25年非经常性损益主要为处置老旧船舶对应资产处置收益6.8亿元，以及公司持有的上市公司股票公允价值上升，对应公允价值变动收益1.7亿元。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 2、分红回购：公司拟每股派发现金红利0.25元，中期每股派发0.07元，全年合计派发现金红利25.8亿元，占归母净利比重43%，叠加年内回购股份3.1亿元，占归母净利比重达48%。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 3、分业务看：1）油运：25Q4净利润23亿，同比+300%，参考25年9-11月VLCC TD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%；25全年净利润41.9亿，同比+59%，公司VLCC船队实现TCE水平（含即期及期租租出）再次跑赢指数，即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行，助力公司油轮船队经营业绩创历史新高。2）散运：25Q4净利润4.2亿，同比+73%，参考25年9-11月BDI指数均值2101点，同比+22%；25全年净利润11.3亿，同比-20%，25年干散市场呈现前低后高走势，BDI年均值1681点，同比-4%，公司好望角及灵便型船队总体跑赢指数。3）集运：25Q4净利润3.2亿，同比-61%，参考25Q4CCFI日本、东南亚运价指数分别为973、911点，同比+9%、-19%；25全年净利润13.6亿，同比+3.4%。4）滚装：25Q4净利润0.83亿，同比-5.6%，主要系公司9月底、12月初各交付两艘新船；25全年净利润2.3亿，同比-32%，主要与年内滚装运输市场快速回落有关，6500CEU滚装船1年期租运价水平较年初下降34%至4.25万美元/天。5）LNG运输：25Q4净利润1.1亿，同比-14%；25全年净利润6.7亿，同比+11%，仍保持稳健增长,随着CMLNG新船逐步交付，利润贡献或逐步增厚。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27年归母净利预测为132、138亿（原为80、85亿），新增28年归母净利预测为140亿，对应EPS为1.63、1.71、1.74元，对应PE为10、10、10倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2026年景气周期15倍PE，对应目标市值1978亿，目标价24.5元，预期较现价43%空间；油运展现超高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，上调至“强推”评级。 公司基本数据 总股本(万股)807,453.85已上市流通股(万股)807,453.85总市值(亿元)1,375.09流通市值(亿元)1,375.09资产负债率(%)46.68每股净资产(元)5.3312个月内最高/最低价19.65/5.81 风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。 相关研究报告 《招商轮船（601872）2025年业绩预告点评：25年归母净利预告中值63亿，同比+23%，业绩创新高，继续看好油轮上行景气》2026-01-09 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所