瑞声科技2025年度业绩表现亮眼，总收入约318亿人民币，同比增长16.4%，净利润约25.1亿人民币，同比增长39.8%。公司毛利率保持稳定，达到22.1%。
各业务板块表现：
- 声学：收入约83.5亿元，毛利率27.6%。
- 电磁传动及精密结构件：收入约117.7亿元，毛利率24.5%。
- 光学：收入约57.3亿元，毛利率11.5%。
- 传感器及半导体：收入约15.7亿元，毛利率13.8%。
- 车载声学：收入约41.2亿元，毛利率23.8%。
散热业务：瑞声科技在消费电子散热方面表现突出，VC均热板出货量2020至2025年复合增长率超过90%。公司通过整合精密与电磁能力，降低功耗10%以上，提升噪音和防水性能。此外，公司收购远地科技，加速拓展AI算力液冷市场，已为多家互联网和金融企业提供规模化交付。
光学业务：公司持续推进光学产品高端化，塑胶镜头ASP实现双位数增长，WLG镜头出货量超千万颗。在AR光学领域，瑞声科技整合Dispelix团队，具备提供光波导、光引擎等一站式方案的能力，预计2026年将成为全球首家在头部客户量产SRG全彩光波导的供应商。
未来展望：瑞声科技将继续探索产品高端化进程，拓展数据中心液冷和AR领域新产品，并受益于海外客户新硬件周期扩张。预计2026-2028年收入分别为361/404/450亿元，归母净利约27.5/31.3/35.4亿元。基于20x 2026e P/E，给予目标价54港币，维持“买入”评级。
风险提示：存储成本上升超预期、消费电子行业竞争超预期、场景拓展进展不及预期。
