产品持续升级，拓展下游场景

产品持续升级，拓展下游场景 瑞声科技公布2025年度业绩。瑞声科技2025年度录得收入约318亿人民币，同比增长16.4%。公司2025全年毛利率达22.1%，与前一年持平。公司全年录得净利润约25.1亿人民币，同比增长39.8%。 买入（维持） 各业务层面，瑞声科技2025年声学收入约83.5亿元，毛利率约27.6%；电磁传动及精密结构件收入约117.7亿元，毛利率24.5%；光学收入约57.3亿元，毛利率11.5%；传感器及半导体收入约15.7亿元，毛利率约13.8%；车载声学收入约41.2亿元，毛利率约23.8%。 散热：助力消费电子散热升级，开拓AI算力液冷市场。1）在消费电子散热方面，公司整合精密与电磁能力，功耗降低10%+；在噪音、防水等方面提升整体产品特性；通过零件自制和设计优化等措施实现了更低的物料成本。2020至2025年集团的VC均热板出货量实现了90%+的复合增长率。2）在数据中心液冷方面，瑞声科技与远地科技达成控股收购协议。远地科技是行业领先的液冷产品制造商，公司已为字节跳动、百度、腾讯、京东、阿里等互联网巨头提供规模化交付，并深度合作上海银行、中国人保等金融标杆企业。我们认为，瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸。 光学：规格持续升级，拓展手机光学和AR光学。1）手机光学方面，公司塑胶镜头高端化顺利，ASP实现双位数同步增长。光学模组定点国内大客户旗舰机型的主摄和潜望模组。WLG镜头则凭借出色性能和更薄的高度在2025年出货超千万颗。2）AR光学方面，瑞声整合顶尖波导设计团队Dispelix，拥有向客户提供光波导、光引擎、眼动追踪、电致变色等一站式方案的能力。公司预计有望在2026年成为全球首家在头部客户量产SRG全彩光波导的供应商。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 积极拓展产品品类和客户合作。展望未来，我们认为瑞声科技：1）产品方面：积极探索散热、马达、声学、光学等产品的高端化进程、拓展数据中心液冷、AR领域新产品。2）客户方面：有望受益于海外客户的新硬件周期扩张、积极把握增长动力。 相关研究 1、《瑞声科技（02018.HK）：WLG迎来收获、场景持续拓展》2025-08-232、《瑞声科技（02018.HK）：光学高端化、引领新终端》2025-03-243、《瑞声科技（02018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期》2024-08-26 重申“买入”评级。我们预计瑞声科技2026-2028年收入为361/404/450亿元，归母净利约27.5/31.3/35.4亿元。我们基于20x 2026e P/E，给予瑞声科技目标价54港币，重申“买入”评级。 风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com