半年报点评：规格显著升级，拓展下游场景

规格显著升级，拓展下游场景 舜宇光学发布2025H1业绩。舜宇光学2025H1录得收入196.5亿元，同比增长4.2%。按收入类别来看，舜宇2025H1手机领域录得收入132.5亿元，同比增长1.7%。车载领域录得收入34亿元，同比增长18.2%。XR领域录得收入12亿元，同比增长21.1%。 买入（维持） 利润方面，公司2025H1毛利额达38.9亿元，同比增长20%；毛利率由去年同期17.2%提升至19.8%。毛利率的提升，一方面来自高毛利车载业务收入增速更快，另一方面来自手机镜头和模组的毛利率同比均有提升。公司2025H1归母净利约16.5亿元，同比增长52.6%。 手机光学：升级需求确定，高端产品占比提升。手机光学赛道，1）折叠机和超薄需求驱动极致小型化，2）视频防抖、全焦段体验革新等需求驱动拍摄专业化。在此趋势下，我们看到公司：1）手机镜头：6片及以上收入同比增长超9%。玻塑混合镜头收入同比增长超100%。2）手机模组：大像面及潜望收入同比增长超20%。产品规格的提升也带动了手机镜头和模组ASP和毛利率的提升。 车载光学：ADAS渗透加速，市场地位领先。1）车载镜头方面，舜宇2025H1车载镜头市占率稳居全球第一。在此期间，公司持续推进像素升级，加强消除脏污、除雾去冰等主动清洁技术迭代，并且持续推进玻塑混合镜头这一高性价比的应用。2）车载模组方面，公司持续深化和地平线、高通、Mobileye、英伟达等智驾平台的合作。2025H1公司的800万像素车载模组市占率稳居全球第一。3）激光雷达方面，公司把握L3及以上智能驾驶的需求点，目前获得定点项目金额已超15亿元。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com XR及泛IOT：加强垂直整合、积极拓展场景。1）XR方面：公司实现了全链路光学产品覆盖，包括a）XR交互模组及镜头、b）MR显示模块及元件、c）智能眼镜显示模块及元件、d）整机ODM等。2）泛IoT方面：手持影像设备受众扩大，公司配合客户深度合作镜头及模组，需求持续攀升。机器人领域，公司一方面在导航、避障、AI识别等视觉方面进一步突破，另一方面在割草机器人、仓储物流机器人等整机业务上规模持续扩大。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 目标价105港元，重申“买入”评级。我们预计舜宇2025-2027年收入分别为409/476/559亿元，归母净利润为35.3/42.0/52.4亿元。基于光学规格升级、多场景视觉前景拓展，我们给予舜宇目标价105港币，对应25x2026 P/E，重申“买入”评级。 1、《舜宇光学科技（02382.HK）：光学升规需求持续，策略调整巩固格局》2025-03-302、《舜宇光学科技（02382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善》2024-08-223、《舜宇光学科技（02382.HK）：手机逐步恢复，车载持续增长》2024-04-22 风险提示：手机光学升级需求不及预期风险，车载光学成长性不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com