年报点评报告：光学规格升级，进军新兴场景

丘钛科技披露2024年度业绩。丘钛科技2024年度录得收入161.5亿人民币，同比增长约29%。公司2024年实现毛利率6.1%，较2023年的4.1%提升明显。公司2024年净利约2.8亿人民币，同比增长234%。 值得注意的是，公司就印度丘钛争议进行了相关税项计提和递延所得税资产调整，涉及金额约1.54亿人民币。我们粗算，若加回相关拨备，公司2024年度实际利润达4.3亿人民币，大幅超过预期。 手机摄像头模组升级，车载及IoT起量。出货方面，2024年丘钛科技摄像头模组/指纹模组出货量各达4.3亿颗/1.6亿颗，同比增长16%和46%。 ASP方面，摄像头模组均价由2023年30.95元提升至2024年34.12元。 场景角度：1）手机场景：模组高端化进行中。3200万像素以上摄像头模组2024年出货量占比约50.1%，较2023年40.4%提升显著。潜望式等高端模组占比上升，有助ASP和GPM提升。2）车载及IoT场景：车载及IoT摄像头模组2024年出货数同比增长58.8%，新场景持续开拓中。 短期：手机光学规格升级、驱动利润增长。公司指引2025年：1）手机摄像头模组：规格升级，3200万像素以上模组数量占比不低于55%，其中潜望式出货量同比增长超过100%。2）车载+IOT摄像头模组：出货量同比增长不低于40%。3）指纹模组出货量同比增长不低于20%。 我们预计，手机光学高端化需求的持续、公司产品竞争力的迭代，均有望推动公司利润水平持续增长。 长期：进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学大有可为。无人机领域，公司和全球领先的无人机品牌建立深度合作，成为其光学模组第一供应商。XR领域，公司取得光学模组技术多点突破，获得多个国际头部品牌的供货商资格。机器人领域，公司的激光雷达/深度相机也有望进一步落地。 “买入”评级，目标价10.79港元。基于公司产品高端化趋势有望推动利润显著增长，我们预计丘钛科技2025-2027年收入184/207/237亿元，提升归母净利预测至5.96/9.84/12.03亿元。我们给予丘钛科技10.79港元目标价，对应20x 2025e P/E，上调至“买入”评级。我们看好丘钛科技短期强劲的增长潜力和长期广阔的业务拓展前景。 风险提示：手机需求不及预期风险，行业升规升配不及预期风险，新兴业务布局前期投入较大的风险，行业产能过剩或竞争激烈的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：丘钛科技财务预测：年度 图表2：丘钛科技财务预测：半年度