半年报点评：拓展光学场景，打造一体化实力

丘钛科技（01478.HK） 拓展光学场景，打造一体化实力 丘钛科技2025H1净利高增。丘钛科技2025H1录得收入88.3亿人民币，同比增长约15.1％。公司2025H1实现毛利率7.4%，较去年同期的5.2%提升明显。公司2025H1净利约3.08亿人民币，同比增长168％。 出货方面，2025H1丘钛科技手机摄像头模组/IOT及车载摄像头模组/指纹模组出货量各1.8亿颗/800万颗/0.9亿颗，同比变动-14.8%/+47.9%/ +59.7%。ASP方面，摄像头模组均价同比提升27%至41.5元。 手机摄像头模组规格升级，潜望超预期增长。2025H1丘钛的手机模组高端化进行中：1）3200万像素以上摄像头模组出货量占比达53.4%，同比提升5.5pct。2）潜望模组出货1060万颗，同比提升5.9倍，远超预期。 证券研究报告|半年报点评 2025年08月12日 买入（维持） 行业前次评级 海外买入 08月11日收盘价（港元） 13.06 总市值（百万港元） 15,535.28 总股本（百万股） 1,189.26 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 8.78 股价走势 股票信息 IoT光学模组快速拓展。丘钛科技在IoT领域覆盖无人机、手持摄像设备、XR、机器人等场景，聚焦摄像头模组、光引擎、激光雷达等产品。2025H1，丘钛披露收入占比超过10%的客户新增一名。我们认为这来自其头部IoT 客户，且有望持续快速增长。XR和机器人方面，丘钛的光引擎、激光雷达等产品亦在顺利推进。 打造上下游一体化竞争力。丘钛除了积极推进摄像头模组、指纹模组、激光雷达等光学模组之外，也在布局核心器件+整机”。一方面，丘钛和控 230% 182% 134% 86% 38% -10% 丘钛科技恒生指数 股股东通过对新钜科技、poLight、TDK微型驱动器资产的布局，加强上游镜头和马达的实力。另一方面，丘钛关联的整机公司与核心客户建立全面合作，有望成为覆盖其多样整机产品的核心制造商。我们看到，丘钛科技作为智能视觉系统，上下游一体化竞争力正在快速形成。 公司上修非手机摄像头模组和指纹模组指引。公司上修2025年指引：1）手机摄像头模组：维持原有指引，3200万像素以上模组数量占比不低于55%，其中潜望式出货量同比增长超过100%。2）车载+IOT摄像头模组： 出货量同比增长不低于60%。3）指纹模组出货量同比增长不低于30%。 买入”评级，上调目标价至20港元。我们预计丘钛科技2025-2027年收入200/220/243亿元，提升归母净利预测至7.74/10.74/13.46亿元。我 们给予丘钛科技20港元目标价，对应20x2026eP/E，重申买入”评级。我们看好丘钛科技横向场景的拓展、纵向一体化硬核实力的加强。 风险提示：手机需求不及预期风险，行业升规升配不及预期风险，新兴业务布局前期投入较大的风险，行业产能过剩或竞争激烈的风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,531 16,151 19,957 21,989 24,306 增长率yoy（%） -8.9 28.9 23.6 10.2 10.5 归母净利润（百万元） 82 279 774 1,074 1,346 增长率yoy（%） -52.1 240.7 177.3 38.7 25.3 EPS（元/股） 0.07 0.23 0.65 0.90 1.13 归母净利润率（%） 0.7 1.7 3.9 4.9 5.5 P/E（倍） 173.6 51.0 18.4 13.2 10.6 P/B（倍） 2.9 2.8 2.5 2.1 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月11日收盘价 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲 执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《丘钛科技（01478.HK）：光学规格升级，进军新兴场景》2025-03-19 2、《丘钛科技（01478.HK）：持续推进高端化，非手机高成长》2024-08-20 3、《丘钛科技（01478.HK）：中报盈喜，看好CCM高端化》2024-07-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11107 10546 13940 15209 19130 营业收入 12531 16151 19957 21989 24306 现金 2893 1447 2866 4532 6264 营业成本 12022 15166 18381 20084 21995 贸易及其他应收款 4201 4988 6367 6144 7685 销售及分销开支 20 20 29 32 35 合约资产 4 7 6 8 7 行政及其他经营开支 149 184 185 204 225 存货 1778 1976 2573 2397 3046 其他收益 384 373 202 330 365 其他流动资产 2231 2128 2128 2128 2128 其他净亏损 0 0 0 0 0 非流动资产 3836 3902 3634 4193 4206 研发开支 436 505 631 695 768 物业、厂房及设备 2845 2651 2387 2950 2965 贸易及其他应收款项减值亏损拨回 1 -1 0 0 0 无形资产 23 19 15 12 9 经营利润 289 649 934 1304 1646 其他非流动资产 968 1232 1232 1232 1232 利息收入 171 152 132 171 209 资产总计 14943 14448 17574 19403 23336 应占联营公司损益 -50 -37 108 130 145 流动负债 9666 9085 11421 12253 14708 税前利润 68 460 910 1262 1582 银行借款 4152 2352 3273 4171 5045 所得税 15 -181 -136 -189 -236 贸易及其他应付款 5437 6563 7980 7910 9492 净利润 84 279 774 1074 1346 项 合约负债 6 12 10 14 12 少数股东损益 2 0 0 0 0 其他流动负债 72 158 158 158 158 归属母公司净利润 82 279 774 1074 1346 非流动负债 445 271 397 321 454 长期借款 219 82 82 82 82 递延收入 213 179 305 228 361 其他非流动负债 12 11 11 11 11 负债合计 10111 9357 11819 12574 15161 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 9 9 9 9 9 储备 4822 5082 5746 6819 8165 主要财务比率 负债和股东权益 14943 14448 17574 19403 23336 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力营业收入(%) -8.9 28.9 23.6 10.2 10.5 营业利润(%) 42.1 124.5 43.9 39.6 26.3 归属于母公司净利润(%) -52.1 240.7 177.3 38.7 25.3 获利能力毛利率(%) 4.1 6.1 7.9 8.7 9.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.7 1.7 3.9 4.9 5.5 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 1.7 5.5 13.4 15.7 16.5 经营活动现金流 -379 965 758 1769 1357 ROIC(%) 3.1 8.4 10.1 11.6 12.2 除税前溢利 68 460 910 1262 1582 偿债能力 折旧 440 449 413 438 485 资产负债率(%) 67.7 64.8 67.3 64.8 65.0 摊销 4 5 4 3 3 净负债比率(%) 32.3 22.7 11.4 -1.6 -11.8 营运资金变动 -35 0 -433 254 -476 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 -856 77 0 0 -0 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 已付税项 0 -26 -136 -189 -236 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 1.1 投资活动现金流 367 -1040 -150 -1000 -500 应收账款周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 资本支出 -136 -238 -150 -1000 -500 应付账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 503 -802 0 0 0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.07 0.23 0.65 0.90 1.13 筹资活动现金流 1551 -1372 811 897 874 每股经营现金流(最新摊薄) -0.32 0.81 0.64 1.49 1.14 银行借款所得款项 5142 4547 1000 1000 1000 每股净资产(最新摊薄) 4.06 4.28 4.84 5.74 6.87 已付利息 -139 -167 -79 -103 -126 估值比率 其他筹资现金流 -3452 -5752 -110 0 0 P/E 173.6 51.0 18.4 13.2 10.6 P/B 2.9 2.8 2.5 2.1 1.7 现金净增加额 1539 -1447 1419 1666 1732 P/S 1.1 0.9 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月11日收盘价 图表1：丘钛科技财务预测：年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 12,531 16,151 19,957 21,989 24,306 YoY -8.9% 28.9% 23.6% 10.2% 10.5% 摄像头模组收入（百万元） 11,562 14,819 17,939 19,618 21,645 YoY -8.0% 28.2% 21.1% 9.4% 10.3% 指纹识别模组收入（百万元） 781 1,178 1,899 2,275 2,584 YoY -26.5% 50.8% 61.2% 19.8% 13.6% 其他收入（百万元） 188 153 119 95 76 YoY 40.1% -18.3% -22.7% -20.0% -20.0% 毛利率 4.1% 6.1% 7.9% 8.7% 9.5% 摄像头模组毛利率 4.4% 5.9% 7.1% 7.9% 8.6% 指纹模组毛利率 -7.0% 5.0% 12.5% 13.6% 15.6% 其他毛利率 31.9% 37.0% 54.7% 50.0% 50.0% 销售费用（百万元） 20 20 -29 -32 -35 占收入比 0.2% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 管理费用（百万元） 149 184 -185 -204 -225 占收入比 1.2% 1.1% -0.9% -0.9% -0.9% 研发费用（百万元） 436 505 -631 -695 -768 占收入比 3.5% 3.1% -3.2% -3.2% -3.2% 归母净利润（百万元） 82 279 774 1