供应继续放量，碱价压力重重

供应继续放量，碱价压力重重 东证衍生品研究院资深化工分析师：曹璐 从业资格号：F3013434交易咨询号：Z0013049 u年初以来，纯碱主力合约基本在【1200，1300】元/吨区间运行，期间以波段行情为主。u年初至2月中旬，纯碱盘面呈下行态势，期间扩能周期下的供应过剩逻辑主导行情；2月中旬后，纯碱盘面自低点有所反弹，主要是能源价格大幅上涨带来的成本抬升和出口改善预期对盘面构成一定提振。 曹璐化工资深分析师；从业资格号：F3013434；投资咨询号：Z0013049 u去年12月份投产的两套装置（应城新都70万吨联碱装置和远兴二期280万吨天然碱产能）构成了2026年纯碱供应端的主要增量。年初以来，随着新产能陆续放量，纯碱产量上限呈持续提升态势。 u年初以来，氨碱工艺生产利润变化不大，而受益于氯化铵价格大幅上涨，联碱工艺生产利润明显回升，从而带动联碱企业开工率有所提升。u展望二季度，一方面新产能仍在提负荷，后续纯碱产量上限仍有提升空间；另一方面，受制于基本面压力，不排 除今年出现类似去年行业夏季检修前置的情况，这种检修节奏的变化与不确定性或带来二季度供给端的扰动。 u浮法玻璃方面，一方面三月份点火的产线将在二季度引头子出玻璃，构成实际供给增量，此外前期沙河地区计划点火的产线仍有两条等待点火；另一方面虽然当前高窑龄（10年以上）产线的日熔量占比仍有9.4%，但在经历去年底到今年一季度的冷修高峰后，目前尚未冷修的产线短期冷修概率较低。整体来看，二季度浮法玻璃在产日熔量进一步下行空间或有限，由于3月份点火的产线预计在4月份出玻璃，实际供应或将较低位有所回升。 u一季度光伏玻璃供应量稳中有降，产线点火与冷修并存。值得注意的是，3月下旬以来，光伏玻璃产线冷修进度有所加快，主要是高库存和亏损压力倒逼部分厂家陆续冷修或将冷修提上日程。目前光伏玻璃行业整体亏损幅度较大，后续或有更多库存压力较大的中小产线冷修，光伏玻璃整体供应量预计将继续向下调节。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 u受益于碳酸锂和味精等行业的快速发展，加上轻碱下游需求本身存在的韧性，预计二季度轻碱需求端将延续景气态势，轻重碱需求表现继续分化。 u我国纯碱主要出口至东南亚、韩国和尼日利亚等地，中东地缘冲突对我国纯碱企业的出口业务影响有限。此外，由于海外碱主要使用天然气作为燃料，海外天然气价格波动通常会对内外碱价差造成一定影响。受中东地缘冲突影响，欧洲天然气价格大幅上涨，但纯碱主要出口地美国的天然气价格走势仍较为平稳，预计我国纯碱出口端获得的提振效果有限。此外，我国纯碱出口业务本身亦存在一定增长瓶颈，具体分析见年报。我们维持年报观点，即今年纯碱出口预计延续去年的景气态势，但难以实现大幅增长。 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 u年初以来，纯碱行业库存总量继续呈增长态势。其中纯碱厂家库存在春节假期期间大幅累积，节后至今尚未得到有效去化。而下游玻璃厂在去年底碱价低位期间囤积了较多库存，目前原料库存水平并不低，处于库存消化阶段。 u目前纯碱仍处于行业扩能带来的下行周期中，“高供应、高库存”压力下，行情仍难摆脱熊市格局。单边操作上，继续推荐关注SA合约逢高布局空单的机会。根据动力煤研究员观点，二季度动力煤价格或温和上涨，结合成本端推算，SA2605合约的波动区间或在【1150，1300】元/吨，建议仍以区间内逢高沽空操作思路为主。值得注意的是，受制于基本面压力，二季度或出现类似去年行业夏季检修前置的情况，即部分碱厂或选择在二季度提前进行夏季检修，这种检修节奏的变化与不确定性或带来供给端的扰动情绪，从而催生盘面阶段性上行风险，届时或可把握时机布局远月合约空单。 u风险：预期外供给扰动。 分析师承诺 曹璐 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 免责声明 上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本报告仅供本公司符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司电话：4008859999公司网址：www.orientfutures.com