公司2025年实现营收201.90亿元，同比+37.7%，净亏损6.14亿元，同比减少50.8%，全年实现正EBITDA（Non-IFRS），2025Q4实现正经调整利润（Non-IFRS）。营收增长主要来自出行服务（185.64亿元，+36.8%）和车辆销售（14.18亿元，+63.6%），毛利率达9.4%，同比提升1.3pct。费用端，销售及营销开支为18.03亿元，同比+47.5%；一般及行政开支为6.11亿元，同比-19.8%；研发开支为2.06亿元，同比-12.0%。
公司推进Robotaxi商业化，2025年推出曹操智行平台并部署1.0阶段方案，发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，截至2026年3月已部署90辆第二代Robotaxi。海外市场方面，公司亮相阿布扎比自动驾驶展，成立海外业务单元，计划2026年在国际市场部署Robotaxi，并在香港探索业务布局。
公司深度协同吉利生态，加速开发第三代L4汽车，计划2026年底亮相并于2027年起量产。2025年底收购蔚星科技及吉利商务股权，拓展企业端市场，预期产生客群交叉销售协同效应。
投资建议：公司正向“整车制造+运营服务+技术研发”一体化Robotaxi平台进化，预计2026-2028年营收259.5/319.8/377.9亿元，对应2026-2028年PS分别为0.5/0.4/0.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：技术落地不及预期、商业化不及预期、供应链风险、合规监管风险等。
