锚定“AI、协作、国际化”战略，业绩稳健增长

2026年03月30日金山办公(688111.SH) 锚定“AI、协作、国际化”战略，业绩稳健增长 事件概述 3月26日，金山办公发布了《2025年年度报告》。公司2025财年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82%；经营净现金流为25.02亿元，同比增长13.93%，整体业绩保持稳健增长。截至2025年12月，公司WPS全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。 持续加大研发投入，WPS AI智能体正在重塑办公范式 根据年报披露：公司在研发端持续加大投入，为战略落地提供核心支撑，全年累计研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基。在WPS AI智能体的产品开发方面，公司确立"Office AI重构升级"与"AI Office原生探索"的双轨战略，一方面将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景，另一方面以AI原生服务推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。截至2025年末，公司WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPS AI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。 2025年，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，目前已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。同时，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升。展望2026年，公司将聚焦AI持续发力。产品层面，WPS AI 4.0将打造面向未来的AI原生产品；技术层面，公司将推动AI从辅助工具向智能协作者进化。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@sdicsc.com.cn 杨楠分析师SAC执业证书编号：S1450522060001yangnan2@sdicsc.com.cn 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@sdicsc.com.cn 办公协作和国际化业务增速高，或将成为新增长曲线 根据年报披露：2025年WPS 365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司在办公协作方面针对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升。WPS 365医疗版搭载专业化AI功能，已面向CRO等医药企业正式发布；WPS 365教育版覆盖75%双一流院校，服务超2000万师生群体。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业、党政机关和规模性民企。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，加速拓展民营企 相关报告 WPS 365业务高增，AI战略落地已见成效2025-03-25 Q3业绩稳增，AI Agent将加速在行业端落地2024-10-27C端订阅稳增，AI商业化进2024-08-21 业、外资企业及地方国企市场，同步推进渠道生态建设，引入具备行业影响力的渠道伙伴提升市场渗透效率。 展顺利Q1净利润高增，进军B端企业应用市场2024-04-24AI助力办公新质生产力平台进军B端市场2024-04-11 2025年，公司立足国际化发展视角推进WPS国际个人版的产品升级与海外节点部署，WPS 365国际化布局同步取得进展。报告期内公司海外业务（不包含广告业务）收入为4106.41万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPS Office海外月度活跃设备数达2.45亿，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比增长53.78%。 信创份额领先夯实基本盘，政务AI场景落地有成效 根据年报披露：2025年公司WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，在公司总营收中的占比接近1/4，有力夯实了整体经营的基本盘。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。WPS政务AI已实现对多地政府办公智能化升级的有效赋能：AI公文写作服务覆盖更多文种与办公场景，政务语料储备持续扩充优化，AI公文校对新增政务场景专属能力，提案分件等特色政务AI功能已在部委级场景落地推广。 投资建议： 金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商，受益于AIGC技术持续提升产品智能化体验，叠加政企客户拥抱AI和自主可控的需求带动，我们预计公司2026-28年实现营业收入71.89/86.38/102.56亿元，归母净利润21.89/26.57/32.15亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价310.54元，相当于2026年20倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034