一、春糖观感：参展总量下降，内部冰火并存
产业参展人数与酒企数量双降，头部酒企缺席酒店展，中小品牌成酒店展主力。企业普遍缩减在糖酒会期间的费用投入，转向更精准的招商与消费者互动。新零售、新酒饮明显升温，美团歪马论坛场内外爆满，露酒热度空前，汾酒竹叶青、古井贡神力酒等设单展，春糖首设养生酒专区。背后是消费代际切换、需求转变的映射，80/90/00后成为酒水消费主力后，更关注产品力、悦己属性及购买便捷性。
二、春糖思考：2026不仅是白酒周期筑底轮回、更是新时代的开启
（一）酒企端：脱虚向实要效率，重视C端与转型
茅五头部酒企撤展，时代共识正加速形成：从“渠道为中心”到“消费者为中心”，渠道商地位弱化，酒企直链消费者成核心命题。茅台以DTC转型引领行业，通过i茅台重构商业模式，形成断代式领先。26年酒企普遍务实降速，五泸等头部酒企认为今明年行业仍处调整期，多家酒企表示会缩减不必要开支、费用投放侧重C端，重心回归大单品。
（二）渠道端：预期最差时点已过，现金流/库存/批价边际改善
经销商现金流边际改善，信心逐步提升，普遍认为最差时点已过。头部酒企主动降库，中小酒企被动降库，区域性酒企库存动态平衡。节后高端茅五批价坚挺、超出前期预期，Q2淡季批价有望维持坚挺。
（三）消费端：更理性、更多元
白酒消费更加理性化，消费者选购产品更加注重性价比。酒饮需求并非大幅减少，而是呈现多元化特征，从传统商务宴请、应酬型酒局，逐步向亲友小聚、居家独酌等悦己化、休闲化新兴场景转移。年轻客群对低度化、健康化产品偏好提升。
三、行业反馈：动销降幅收窄，区域仍有分化
需求结构变动趋同，区域复苏冷暖不均。宴席/礼赠需求表现好于预期，政商务整体偏弱，价格带两端表现较好。区域分化明显，四川表现较好，鲁豫湘同比降幅收窄，苏皖相对偏淡。
四、个股反馈：经营加速触底，茅五动销亮眼
茅台飞天动销亮眼，节后批价坚挺好于预期，Q2非标开启代售制。五粮液春节普五份额明显提升，4-7月公司计划收缩渠道费用，同时减少发货，目标淡季挺价。老窖策略坚定清晰，高度国窖坚定挺价，低度加强推广放量。汾酒春节实际表现好于预期，渠道稳健，今年计划加强老白汾/文创酒/竹叶青推广。苏酒百元价格带增长表现较好，海七/淡雅动销反馈较好，洋河近期调整内部架构与人员分工，期待后续动作推出；今世缘升级国缘战略。徽酒目标低个位数增长，古井省外表现好于省内、古5/8/16周转相对较好；迎驾洞藏渠道利润略高于竞品，推出贡3/5作为补充。舍得/水井动销降幅收窄，渠道逐步企稳。
五、投资建议：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点
判断白酒板块左侧单边下行在25年结束，26年筑底分化，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置，首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。
六、风险提示
宏观需求持续疲软、行业竞争加剧等。
