铜：仍需注意下调风险

点石成金 1、3月以来，铜期价震荡后向下破位，与原本的市场预期形成较大反差。本轮铜价调整的主导逻辑是什么？较之前看多情绪驱动发生了哪些变化？ 答：中东局势进入第五周，虽然开始进入谈判敏感期，但霍尔木兹海峡油气及相关大宗商品出口量受制，且部分油气、电解铝产能已现减停，极大影响了战前贵金属与基本金属的资金多配情绪： 首先，战事渐久，金融市场避险情绪逐步升温，油气价格飙涨、美元相对强势，市场关注再通胀风险，以美联储货币政策为核心的流动性预期发生转变，且可能影响全球经济增长预期； 其次，开年贵金属与以铜为核心的有色金属板块经历强势上涨行情，期货价格与股市相关标的处在高溢价水平，避险情绪升温令高估值板块易受抛压； 再次，中东局势加大了算力投资板块的不确定性，相关溢价交易联动降温； 最后，贵金属板块提振下，基本金属去年四季度及春节前累计涨幅明显，实体产业端的价格消化速度相当滞后，开年-春节前后，国内外以铜为典型的基本金属显性库存有明显入库，虽然市场将一部分库存升势归为战略金属储备需求或隐性库存转为显性，但高显性库存明显抑制了价格涨势。 2、当前市场库存情况如何？反映了哪些问题？下游需求情况如何？ 答：以铜为例，能够统计到的海外交易所库存与国内社库、保税区库存共同组成的大口径可跟踪显性库存，年初已逼近150万吨，2016-2017年供给侧改革前波峰位置，且显著高于疫情期间低位水平，较去年春季70余万吨年年底到今年开年，随美伦两市溢价降温，高铜价消费迟滞，伦铜与国内社会库存流入明显。SMM铜社库节后首周跳升到50万吨，3月上旬达到57.89万吨峰值。铜价上周选择有效跌破MA60日均线、9.8万后，正逢季节性消费旺季，中下游择低补库的情绪非常明显，本周一已降至40.31万吨。第三方调研显示，伴随铜价下调到9.1-9.6万区间，铜杆等中间铜材板块的开工率明显升温。 3、如何看待铜价短期与中长期运行逻辑？ 答：去年9月全球第二大铜矿Grasberg官宣不可抗力，开启铜价频创纪录的涨势行情，随着关键矿种题材升温，铜从传统周期工业品转为准货币资产，其战略矿产与多元消费属性被资金持续看好。中长期，铜多配交易的逻辑基本稳定，战局演变仍为最大变量。不可控制的局面预期延长至3个月，对经济增长造成负面影响，其间铜价仍可能在避险情绪拖累下继续扩大跌幅，如跌破关键的技术支撑9.1万；倘1-3个月谈判期内，与霍尔木兹海峡通行相关的阶段性成果显著，当前已形成的跌势水平的支撑较强，易形成类似去年对等关税冲击时的状态。 若最极端负面考虑，铜价较难回吐大矿供损中断以来的涨势。.一方面，一季度全球铜精矿供应依然紧缺，高硫酸价格反而抑制了TC跌向更深区域；二季度国内炼厂检修降负荷的概率较大。另一方面，长期战局将在成本端给予铜价支撑，如湿法用酸、柴油设备挖矿等。另外，即便战局影响全球经济增速，与电力、新能源等相关领域的投资依然能够以较亮眼的增速相对受益，而铜是最核心的工业金属。 肖静首席分析师F3047773 Z0014087010-58747784gtaxinstitute@essence. com. cn 免责声明 格。 户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。