业绩简评
2025年公司实现营收295.0亿元，同比增长5.0%；归母净利润48.2亿元，同比增长8.1%。单季度看，2025Q4实现营收71.8亿元，同比-1.5%，环比+2.7%；归母净利润14.8亿元，同比+7.7%，环比+17.6%。
经营分析
- 产销稳步扩张：2025年生产电解铝118.6万吨、同比+0.8%，生产氧化铝251.5万吨，同比+10.4%；生产铝箔产品17.7万吨，同比+283.7%。2026年计划实现氧化铝产量260万吨，原铝产量135万吨，铝箔产品25万吨，高纯铝产量2万吨。
- 原铝降本兑现：2025年氧化铝和电解铝单吨成本分别为2704、12671元，同比+8.7%、-6.7%。25Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855元/吨，环比-10.3%。
- 盈利中枢稳步抬升：2025年公司综合毛利率24.4%，同比提升1.1pct；归母净利率16.3%，同比提升0.5%pct；ROE为16.3%，同比下降0.3pct。电解铝和氧化铝毛利率分别为30.5%、9.7%，同比+8.1/-19.3pct。
- 股东回报持续兑现：2025年中期和三季度已分别按每10股2元、1元分红；年末拟每10股派息2.5元，全年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%。
扩产与资源保障
- 扩产项目：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产，完成后电解铝年产量将提升至140万吨/年。
- 资源端：几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批。
盈利预测、估值与评级
- 预测：预计公司2026-2028年营收分别为387/388/391亿元，归母净利润分别为88.64/94.16/97.26亿元，EPS分别为1.92/2.03/2.10元。
- 估值：当前股价对应PE分别为8/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。
