2020年半年报业绩预告：半年报预告业绩大增，扩产项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 斯迪克(300806) 买入 2020年半年报业绩预告 （首次评级） 化学新材料II 2020年07月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 118/29 总市值/流通(百万元) 6143/1516 上证综指/深圳成指 3,451/13,755 12个月最高/最低(元) 56.03/13.52 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 半年报预告业绩大增，扩产项目打开成长空间 事件：公司公布2020年上半年业绩预告，2020年上半年归母净利润同比增长133%-143%，盈利区间在4980.12万元-5193.86万元。一方面融资成本降低财务成本下降，另一方面政府补贴大幅增加。  公司顺应需求向高端市场进军，产品结构持续优化 公司以功能性薄膜材料为基础，逐渐发展起电子级胶粘材料。2019年公司电子级胶粘材料占比在30%左右，但毛利占比接近60%。公司顺应需求向高端市场进军，产品结构优化带来盈利持续增长。随着消费电子市场更新换代，电子级胶粘材料市场需求最为旺盛，电子级胶粘材料毛利率从15年的40%左右增至目前的51%，营收占比也从22%增至29%，营收和毛利双线驱动下，公司盈利质量显著提高。  公司产能利用率接近饱和，大批募投项目建设业绩可期 公司产品基本满产满销。公司功能性薄膜和电子胶粘材料工艺相似，一般统筹安排生产品种，该部分产能超过2亿平方米，热管理复合材料产能128万平方米，薄膜包装材料产能5万吨。2019年功能性薄膜和电子级胶粘材料产量同比增长18.25%，实现满产满销。 公司公布大批改造扩产项目，拟投资OCA涂布线技术改造项目、供胶系统技术改造项目、偏光片保护膜建设项目、精密离型膜项目、功能性胶带项目，这些项目建设总投资预计分别为2.8亿元、1.8亿元、4.06亿元、4.97亿元、3.36亿元，合计金额达到16.99亿元，上述五个项目全面达产后预计年销售收入合计达到57.02亿元，净利润6.94亿元。  投资建议：看好公司新项目建设，首次给予“买入”评级 公司的核心优势在于产品端精准定位消费电子行业，下游拥有苹果、华为、三星等国内外主流消费电子企业客户，是国内少数几家高端电子胶供应商之一。我们预计公司20-22年归母净利润1.60/2.23/2.75亿元，净利润同比增速44/40/23%，EPS在20-22年分别为1.37 /1.91/ 2.35元，PE=36.5/26.1/21.2倍，首次给予“买入”评级。  风险提示： 需求增速不及预期；海外疫情影响持续；募投项目进展不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,346 1,433 1,554 1,722 1,910 (+/-%) 4.4% 6.5% 8.5% 10.8% 10.9% 净利润(百万元) 77 111 160 223 275 .(+/-%) 21.2% 45.3% 43.7% 39.6% 23.1% 摊薄每股收益(元) 0.87 0.95 1.37 1.91 2.35 EBIT Margin 13.0% 16.0% 12.4% 15.2% 16.6% 净资产收益率(ROE) 11.2% 10.3% 13.6% 17.0% 18.6% 市盈率(PE) 57.1 52.4 36.5 26.1 21.2 EV/EBITDA 21.0 21.3 25.0 19.1 16.3 市净率(PB) 6.39 5.40 4.96 4.45 3.95 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/19J/20M/20M/20上证指数斯迪克 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年净利率预计同比增长133%-143% 公司预计2020年上半年归母净利润同比增长133%-143%，盈利区间在4980.12万元-5193.86万元，去年同期为2137.39万元。本期业绩变化一方面是财务结构优化和融资成本降低，本期财务费用同比下降幅度较大，预计本期扣非后净利润同比增加约300万元，增幅达到32%；第二是本期收到的与收益相关的政府补贴同比大幅增加，预计本期非经常损益增加约2600万元，增长幅度约223%。 上半年国内外疫情对公司业绩有所影响。公司是一家专门从事功能性涂层复合材料研发、生产和销售的原材料供应商，下游主要集中在消费电子领域。一季度国内疫情影响下部分消费电子企业停工，二季度海外疫情蔓延，公司海外营收占比逐渐增多，2019年海外营收占比达到了18.08%，海外市场下游需求下降对公司业绩也有一定影响。 图1：公司归母净利润同比变化（亿元、%） 图2：2019年公司产品各领域营收占比 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 注：2020年H1归母净利润按照预计盈利区间平均值计算 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 公司顺应需求向高端市场进军，产品结构持续优化 公司是产品技术国内领先，主营功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料。产品下游广泛应用于智能手机、电脑、可穿戴设备和汽车电子等。公司是国家发改委认定的“涂层薄膜新材料开发与应用国家地方联合工程研究中心”，公司凭借创新研发和可靠的质量与苹果、三星、华为、中兴、OPPO、LG等知名企业建立了长期的合作关系。 公司功能性薄膜材料为基础，逐渐发展起电子级胶粘材料。2019年公司功能性薄膜材料营收4.21亿元，占比35.1%，其次是电子级胶粘材料和薄膜包装材料，占比分别在30%左右。从盈利上看，2019年电子级胶粘材料毛利占比接近60%，薄膜包装材料毛利占比仅为3.7%，产品盈利分化较大。 公司顺应需求向高端市场进军，产品结构优化带来盈利持续增长。随着消费电子市场更新换代，电子级胶粘材料市场需求最为旺盛，从毛利率上看，公司电子级胶粘材料毛利率从15年的40%左右持续增长至2019年的51%，公司电子级胶粘材料营收占比也从22%增至29%，营收和毛利双线驱动下，公司盈利质量显著提高。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.20.40.60.811.2201520162017201820192020H1E归母净利润YOY功能性薄膜材料35.1%电子级胶粘材料29.4%薄膜包装材料29.0%热管理复合材料1.6%其他业务4.9% gWdVpYbWjY6M8QaQtRnNmOoOeRrRoRlOoPpO8OnNzQNZpOnPwMrRqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司主营产品细分 资料来源: 招股说明书、国信证券经济研究所整理 说明：浅蓝色背景产品代表公司目前还没有销售，产品处于产品打样或商家测试阶段。 图4：2019年公司分产品营收占比 图5：公司历年分营收中产品结构（亿元） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 公司产业链成本优势显著，大批募投项目业绩可期 生产端依靠产业链优势，公司电子胶粘材料具有成本优势。国内电子胶粘剂主要依赖进口，多从日本和韩国进口，和国外品牌相比价格优势显著，公司当前有5万吨的原材料可以自给，在原材料的筛选、合成和粘接方面具有自主能动性，同时不断在新产品上加快研发，抢占细分市场制高点。 公司产品满产满销。公司功能性薄膜材料和电子胶粘材料生产工艺相似，设备差异不大，一般统筹安排生产品种，合计统计产能，该部分产能超过2亿平方米，热管理复合材料产能128万平方米，薄膜包装材料产能5万吨。2019年功能性薄膜和电子级胶粘材料产量同比增长18.25%，实现满产满销。 公司核心产品产能利用率逐年提升。功能性薄膜和电子胶粘材料下半年为销售旺季，2018年全年产能利用率为76.7%，但下半年的产能利用率就达到90%以上。根据2019年上半年产能利用率85.1%的数据推算，公司19年下半年产02004006008001,0001,2001,4001,60020152016201720182019功能性薄膜材料电子级胶粘材料薄膜包装材料热管理复合材料其他业务0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019功能性薄膜材料电子级胶粘材料薄膜包装材料热管理复合材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 能利用率大概率接近100%，19年全年产能利用率预计在90%以上。按2019年产量1.87亿平方米，90%的产能利用率推算，2019年公司功能薄膜和电子胶产能约为2.1亿平方米。 表1：公司主营产品产销情况 行业分类 项目 单位 2019年 2018年 同比YOY 功能性薄膜材料和电子级胶粘材料 销量 万平方米 18807.42 16029.35 17.33% 产量 万平方米 18740.23 15848.18 18.25% 库存 万平方米 1357.11 1424.3 -4.72% 热管理复合材料 销量 万平方米 36.69 53.74 -31.73% 产量 万平方米 35.31 55.51 -36.39% 库存 万平方米 5.56 6.95 -19.89% 薄膜包装材料 销量 吨 42694.95 43662.07 -2.23% 产量 吨 42596.57 43254.06 -1.52% 库存 吨 577.26 675.65 -14.56% 资料来源:公司公告、国信证券研究所整理 图6：功能性薄膜和电子级胶粘材料产销（万平方米） 图7：功能性薄膜和电子级胶粘材料产能利用率 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 注：2019年产能为测算结果 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 2020年7月1日公司公布5个扩产或改造项目，公司拟投资OCA涂布线技术改造项目、供胶系统技术改造项目、偏光片保护膜建设项目、精密离型膜项目、功能性胶带项目，这些项目建设总投资预计分别为2.8亿元、1.8亿元、4.06亿元、4.97亿元、3.36亿元，合计金额达到16.99亿元。 OCA涂布线技术改造项目将形成年产2600万平方米/年生产能力，拟建设3条进口OCA光学胶膜生产线；供胶系统技术改造项目形成乳液型聚丙烯酸酯压敏胶年产8万吨、溶剂型聚丙烯酸酯压敏胶年产3万