- 核心观点：锦江酒店Q4扣非净利润疫后首次转正，验证景气拐点；整合成效初显，推进赴港上市。
- 财务表现：
- 2025年公司收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。
- Q4收入35.70亿元，归母净利润1.79亿元，扣非归母净利润1.06亿元，较过去五年Q4扣非亏损显著改善。
- 公司计划每10股派发现金红利5.10元，合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%，综合回购后股东回报比例61.62%。
- 业务运营：
- 2025年新开业酒店1,314家，关闭597家，净增716家；其中有限服务酒店净增705家。
- 截至年末，公司在营酒店达14,132家，客房总数136.8万间。
- 国内有限服务酒店分部收入94.96亿元，同比增长1.81%；归母净利润14.87亿元，同比增长23.55%。
- 中央预订系统WeHotel实现收入3.54亿元，同比增长14.72%；归母净利润1.30亿元，同比增长43.41%。
- 国内全服务酒店业务稳健，实现归母净利润0.33亿元，同比增长40.04%。
- 海外酒店业务持续拖累业绩，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6亿元。
- 餐饮业务归母净利润1.81亿元，同比微降2.42%。
- 未来展望：
- 2026年计划新开业1,200家、新签约1,800家；预计收入同比增长1%-2%，其中国内酒店收入同增6%-7%。
- 公司正处关键整合期，国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望释放。
- 计划发行H股，拟募集5亿美金用于海外门店升级改造及偿还贷款，优化资本结构、降低财务费用。
- 投资建议：
- 略上修公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8亿元，新增2028年16.0亿元，对应PE估值25/21/18x。
- 维持“优于大市”评级，看好行业供需进一步优化及公司整合效果释放。
