核心观点与关键数据
事件：公司发布2025年年报，实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.5亿元，同比增长79.09%。公司拟每10股派发现金红利7元。
业绩增长驱动力：内蒙古300万吨/年烯烃项目的全面建成投产是公司业绩大幅增长的核心驱动力。该项目使公司聚烯烃总产能跃升至520万吨/年，成为国内规模最大的煤制烯烃生产商。2025年公司烯烃业务营收376.06亿元，同比增长95.19%，毛利率38.16%，较上年提升3.97个百分点。
未来展望：进入2026年，受益于油煤价差扩大，公司盈利能力有望进一步提升。宁东四期50万吨/年烯烃项目建设进展顺利，计划于2026年底建成投产，将为公司贡献新的增长动能。在海外高成本产能加速退出、油价大幅上涨的背景下，公司的煤制烯烃业务有望进入高景气周期。
业务布局：公司深耕煤化工领域，凭借先进的DMTO-III代技术及规模化优势，构筑的成本护城河进一步强化。同时，公司未来规划聚焦风光氢储与煤化工融合，三期25万吨/年EVA项目进入试产阶段，同时推进针状焦、醋酸乙烯等新材料项目建设，将支撑公司持续成长。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.04/2.09/2.24元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
财务指标预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|------------------|-------------------|------------------|------------------|-------------|
| 2025A | 48,038 | 45.64% | 11,350 | 79.09% | 1.55 | 19.25 |
| 2026E | 56,966 | 18.59% | 14,970 | 31.89% | 2.04 | 14.60 |
| 2027E | 63,991 | 12.33% | 15,324 | 2.36% | 2.09 | 14.26 |
| 2028E | 70,345 | 9.93% | 16,419 | 7.15% | 2.24 | 13.31 |
研究结论
公司凭借内蒙古烯烃项目的产能扩张，实现业绩高增长，未来煤化工与新能源业务的协同发展将进一步支撑公司持续成长。给予“买入”评级，预计EPS分别为2.04/2.09/2.24元。
