2025年公司营收295.98亿元，同比增长3.2%，但归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%，主要受毛利率下跌、融资净收入下降及所得税率上升影响。跑步及综训品类引领零售流水增长，其中专业跑鞋销量突破2600万双。直营渠道门店净关闭59家至1238家，批发收入同比增长6.3%至137.73亿元，电商渠道收入同比增长5.3%至87.43亿元。毛利率为49.0%，同比下滑0.4pct，库存周转天数64天，处于健康水平。预计2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营收有望实现高单位数增长，销售毛利率保持稳定或略升。预计2026-2028年EPS为1.16/1.26/1.38元，对应PE为15.0/13.8/12.6倍，维持“买入-A”建议。风险提示包括零售折扣恢复不及预期、电商渠道增长不及预期、市场竞争加剧及新店型拓展不及预期。
