2025年报点评涂料业务加速发展，石膏板龙头地位进一步增强

其他装饰材料2026年03月30日 推荐（维持）目标价：28.13元当前价：24.94元 北新建材（000786）2025年报点评 涂料业务加速发展，石膏板龙头地位进一步增强 事项： 华创证券研究所 2025年公司实现营业收入252.80亿元，同比减少2.09%；归母净利润29.06亿元，同比减少20.31%；扣非归母净利润27.80亿元，同比减少21.86%。其中，Q4单季度实现营业收入53.75亿元，同比减少1.51%，环比减少15.32%；归母净利润3.20亿元，同比减少36.22%，环比减少51.27%；扣非归母净利润2.49亿元，同比减少49.07%，环比减少60.97%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 评论： 行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升。1）2025年，全国房地产持续下行，全年房地产开发投资、房屋竣工面积分别同比下滑17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约30.66亿方，较2024年下降约2.7%。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2025年分别为119.63/19.72亿元，同比-8.73%/-13.74%；毛利率分别为36.90%/16.20%，较2024年-1.61/-2.78pcts。3）终端产品价格走弱，公司凭借规模效应进一步压缩成本，2025年石膏板单平售价/成本/毛利分别为5.57/3.52/2.06元，较2024年-0.47/-0.20/-0.27元；全年销量口径市占率提升至70.0%，同比增加1.1pcts，龙头地位不断巩固。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 总股本(万股)170,223.60已上市流通股(万股)168,950.78总市值(亿元)424.54流通市值(亿元)421.36资产负债率(%)21.60每股净资产(元)15.9612个月内最高/最低价30.42/23.42 涂料业务加速发展，两翼端产能规模与效率同步提升。1）2025年公司防水卷材/涂料营收分别为33.14/50.93亿元，同比-0.24%/+22.99%；毛利率分别为17.26%/32.42%，较2024年+0.19/+0.48pcts。其中，涂料业务加速发展，2025年营收占整体比重达20.15%，较2024年增加4.11pcts。2）2025年末，公司防水卷材产能达4.85亿平，同比增加2.11%；产能利用率为53.17%，同比+3.28pcts。涂料产能达151.42万吨，同比增加14.14%；产能利用率为56.52%，同比+4.64pcts。 盈利能力小幅受损，期间费用率抬头。公司2025年毛利率/净利率分别为28.81%/11.86%。较2024年减少1.06/2.57pcts。盈利能力小幅下滑。期间费用率提升至15.18%，同比+0.84pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为6.27%/4.68%/4.11%/0.11%，同比+0.69/+0.31/+0.02/-0.17pcts。 相关研究报告 投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速发展，看好公司长期价值。我们预测公司2026-2028年EPS至2.01、2.21、2.42元/股，对应PE分别为12x/11x/10x。根据历史估值，我们给予2026年14xPE，对应目标价28.13元/股，维持“推荐”评级。 《北新建材（000786）2024年报点评：一体两翼稳步推进，业绩有望稳定增长》2025-04-10 风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所