核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3%。
- 新业务价值（NBV）为98.42亿元，同比增长57.4%，主要得益于新单保费增长和NBV Margin提升。
- 首年保费同比增长42.7%，达到609.14亿元；NBV Margin提升1.5个百分点至16.2%。
- 银保渠道NBV为52.73亿元，同比增长110.2%，占总NBV比重达52.6%，价值贡献比重继续提升。
- 代理人数边际企稳，截至2025年末为13.34万人，月人均综合产能同比增长43%。
- 期末内含价值（EV）为2878.4亿元，同比增长11.4%，主要得益于EV期望收益、NBV、运营经验偏差和经济经验偏差的正贡献。
财务指标：
- 2025年净利润同比+38.3%，其中Q4受资本市场回调影响增速承压。
- 投资收益率方面，年化净投资收益率2.8%、总投资收益率6.6%、综合投资收益率5.0%，分别同比-0.4PCT、+0.8PCT、-3.5PCT。
- 期末归母净资产1115.44亿元，同比增长15.9%，边际大幅提升。
- 拟派发每股分红2.73元，同比增长7.9%，分红比例为23.5%，同比下降6.6PCT。
投资建议与预测：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为312/368/410亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%。
- EVPS分别为101/110/119元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。
- 维持“推荐”评级，主要基于公司资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重更大。
风险提示：
- 经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。
财务预测汇总表
| 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 155,551 | 155,079 | 163,632 | 170,410 |
| 增长率（%） | 17.8% | -0.3% | 5.5% | 4.1% |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 36,284 | 31,151 | 36,793 | 40,986 |
| 增长率（%） | 38.3% | -14.1% | 18.1% | 11.4% |
| EPS（元） | 11.6 | 10.0 | 11.8 | 13.1 |
| EVPS（元） | 92.3 | 100.7 | 109.6 | 119.1 |
| A股PEV（X） | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| H股PEV（X） | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
分析师与评级说明
- 分析师：刘雨辰、朱丽芳
- 投资建议评级标准：
- 推荐：相对基准指数涨幅15%以上
- 谨慎推荐：相对基准指数涨幅5%～15%之间
- 中性：相对基准指数涨幅-5%～5%之间
- 回避：相对基准指数跌幅5%以上
- 行业评级：维持“推荐”评级
