财报点评量效齐升稳增长，价值创造再进阶

量效齐升稳增长，价值创造再进阶 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004 【投资要点】 业绩指标向好，彰显高质量发展成色。2025年营业总收入6690.44亿元（yoy+7.6%）；归母净利润466.46亿元（yoy+8.8%），增速高于原保险保费收入增幅（yoy+7.4%），彰显高质量发展成色。基本每股收益1.05元（yoy+8.8%）；加权ROE16.1%（yoy-0.6pct）。经营活动产生的现金流量净额大幅yoy+34.9%，主要是保费现金流入增加所致。 财险主业稳固提质，成本管控成效显著。人保财险全年原保险保费收入5557.77亿元（yoy+3.3%），市场份额31.6%稳居行业前列。业务结构不断优化，车险保费突破3000亿元，市场份额保持稳定；非车险业务占比45.0%（yoy+0.3pct），个人非车险业务快速增长。综合成本率97.6%（yoy-0.9pct），创近年最佳水平；承保利润yoy+75.6%，净利润yoy+21.4%。 基本数据 人身险价值转型加速，核心指标改善。人保寿险全年原保险保费收入1259.70亿元（yoy+18.8%），首年期交保费336.45亿元（yoy+32.4%），续期保费683.03亿元（yoy+16.1%），业务持续性增强；新业务价值可比口径下yoy+64.5%，新业务合同服务边际yoy+22.8%。人保健康原 保 险 保 费 收 入562.66亿 元（yoy+15.5%）， 首 年 期 交 保 费yoy+56.0%，新业务价值可比口径yoy+22.5%；互联网健康险原保险保费收入203.80亿元，yoy+14.5%，保持人身险公司市场领先地位。投资收益稳步提升，资产配置优化。2025年集团总投资收益923.23 亿元（yoy+12.4%）；总投资收益率5.7%，保持相对稳定，三年平均总投资收益率达5.0%。投资资产规模达1.90万亿元（yoy+15.8%），固定收益投资占比64.5%，其中国债及政府债配置占比27.9%；公允价值计量的权益投资占比22.3%，战略股票组合成效初显；另类投资领域亮点突出，机构间REITS发行规模位居保险同业第一。 相关研究 《业绩增长坚实，业务质效双优》2025.11.20 风险防控扎实，股东回报持续提升。截至2025年末，集团综合偿付能力充足率249.9%，核心偿付能力充足率201.3%，远超监管要求，保险子公司风险综合评级全部达到A级以上。股东回报力度加大，公司全年分红总额97.29亿元（yoy+22.2%），创历史新高，全年现金分红占归母净利润比例为20.9%，三年累计现金分红比例达65.7%。【投资建议】 多维优势凸显，长期发展潜力可期。公司凭借财险主业稳固、人身险价值提升、投资端稳健发力，实现了规模与效益的协同增长。未来随着公司业务结构持续优化、成本管控成效进一步显现、资产配置优化，以及“十五五”期间行业机遇落地，长期向好发展可期。我们预计2026E-2028E公司归母净利润分别为510.19/565.62/633.35亿元，分别同比增长9.4%/10.9%/12.0%，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行超预期，长期利率波动加剧，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场大幅调整，行业竞争加剧，销售队伍转型不及预期，极端气候与自然灾害频发可能增加赔付压力，信用风险暴露等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。