养殖深耕国内拓展海外，屠宰肉食首次年度盈利

主要观点： 报告日期：2026-3-29 公司公布年报：2025年实现收入1441.4亿元，同比+4.5%；实现归母净利润154.9亿元，同比-13.4%；扣非后归母净利润159.9亿元，同比-14.7%；经营活动产生的现金流量净额300.6亿元，同比-19.9%。分季度看，2025Q1-Q4公司归母净利润分别为44.9亿元、60.4亿元、42.5亿元、7.08亿元。2025年12月末，公司资产负债率54.15%，同比-4.53个百分点，全年负债总额下降171亿元，超额完成全年降负债目标。公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元（含税），在议案获得股东会审议通过后，2025年公司现金分红总额74.38亿元（含税），占归母净利润48%。 26年拟出栏商品猪7500-8100万头，海外业务是未来长期重点工作 2025年公司计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，实际销售商品猪7,798.1万头，与年度经营计划相符；分季度看，Q1-Q4公司育肥猪出栏量分别为1,840万头、2,000万头、1,893万头、2,066万头，同比分别+20.2%、+46.2%、+17.2%、+1.5%。公司积极响应国家生猪政策，12月末能繁母猪存栏量已降至323.2万头，较6月末-5.8%；2026年，公司计划出栏商品猪7,500万头-8,100万头，2026年1-2月公司出栏商品猪1160.9万头，同比微降0.8%。 2025年，公司在深耕国内业务的同时，设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026年，公司海外业务发展目标是在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队，公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展。海外业务是公司未来长期重点工作，除越南外，公司会探索更多市场以及多种合作模式，把在国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能装备研发与应用、环保治理等各项技术形成完善的、可复制的技术方案，将其落地到更多的国家与地区。公司将积极整合全球范围内的资源与技术，在全球范围内构建一个多元化、高效协同的供应链布局；公司还将积极与国内外领先的生猪专家展开深度合作，全面提升公司在育种科学、养殖效率及管理水平上的综合能力。 1.牧原股份（002714）三季报点评：出栏、成本目标达成可期，Q3屠宰肉食业务盈利2025-11-012.牧原股份（002714.SZ）：上半年归母净利105.3亿，出栏、成本目标达成可期2025-08-21 公司完全成本持续下降，2026年年均目标降至11.5元以内 2025年公司平均生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降2元/kg。在考虑饲料原料价格可能小幅上涨的情况下，公司计划2026年全年平均养殖完全成本降至11.5元/kg以内，具体举措包括：1）强化疫病防控技术的落地执行。公司已针对非洲猪瘟、蓝耳病等主要疫病，建立了覆盖后备猪、仔猪至育肥猪全阶段完善的防控与净化技术体系，后续将通过强化一线执行力度，持续提升生产成绩；2）优化激励方案，提升团队执行力。进一步完善员工及管理干部的绩效激励方案，增强内部核心团队凝聚力，通过科学绩效管理提升人员积极性与执行效率；3）加大种猪育种投入。公司生猪育种中心已正式投入运行，持续推动种猪繁殖 性能、生长性能及肉品品质的改良，未来育种成果将逐步体现于成本下降与销售溢价；4）推进智能化技术研发与应用。公司积极探索将前沿技术应用于兽医、育种等养殖关键环节，将传统依赖经验判断的工作转化为逻辑清晰、可量化的算法模型，此举使新员工能够快速掌握核心技术，有效提升人员整体效能。 2025年生猪屠宰量大增至2866万头，屠宰肉食板块首次年度盈利 公司自2019年起开展屠宰及肉食业务，以最大化业务协同效应。依托屠宰与肉食业务中积累的市场洞察，公司精准把握中国各地消费者差异化需求，并以此为导向反向优化育种与养殖体系，针对各区域消费特征推出定制化的生猪及屠宰肉食产品，从而持续提升销售规模与客户满意度；与此同时，公司屠宰产能与养殖产能实现有效匹配，构建起产业链成本优势。2025年，公司屠宰生猪达2,866.3万头，同比实现翻倍增长，产能利用率提升至98.8%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利，标志着公司屠宰肉食业务已跨越初创期，迈入新的发展阶段。展望2026年，公司屠宰量预计将保持增长，伴随销售渠道与产品结构的持续优化，盈利能力有望进一步增强。 投资建议 我们预计2026-2028年公司生猪出栏量分别为9,474万头、9,569万头、9,664万头，同比分别+2%、+1%、+1%；商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100万头、8,100万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1148.9亿元、1645.4亿元、1510.7亿元，归母净利分别为1.47亿元、347.9亿元、266.9亿元。公司归母净利润前值2026年233.67亿元、2027年328.2亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2027年生猪出栏量、猪价预期和生猪养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续具有竞争力，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。