核心观点与关键数据
- 2025年业绩表现：牧原股份2025年实现收入1441.4亿元，同比+4.5%；归母净利润154.9亿元，同比-13.4%；扣非后归母净利润159.9亿元，同比-14.7%。经营活动产生的现金流量净额300.6亿元，同比-19.9%。年末资产负债率降至54.15%，同比下降4.53个百分点，全年负债总额下降171亿元。
- 利润分配与分红：公司拟每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元（含税）。2025年现金分红总额74.38亿元（含税），占归母净利润48%。
- 生猪出栏与政策响应：2025年计划出栏商品猪7,200万-7,800万头，实际出栏7,798.1万头。2026年计划出栏商品猪7,500万-8,100万头。公司积极响应国家生猪政策，12月末能繁母猪存栏量降至323.2万头，较6月末-5.8%。
- 海外业务拓展：公司在越南设立牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，探索海外市场。2026年海外业务目标是落地越南养殖产能，组建本地化团队，香港上市募集资金60%用于海外业务。未来将探索更多市场及合作模式，输出技术方案，构建多元化供应链布局，并与国内外专家深度合作提升综合能力。
- 成本控制与目标：2025年平均生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降2元/kg。公司计划2026年全年平均养殖完全成本降至11.5元/kg以内，举措包括强化疫病防控、优化激励方案、加大种猪育种投入、推进智能化技术研发与应用。
- 屠宰肉食业务：2025年屠宰生猪达2,866.3万头，同比翻倍增长，产能利用率98.8%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利。公司精准把握消费者需求，反向优化育种与养殖体系，推出定制化产品，构建产业链成本优势。
投资建议与财务预测
- 投资建议：预计2026-2028年公司生猪出栏量分别为9,474万头、9,569万头、9,664万头，同比分别+2%、+1%、+1%；商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100万头、8,100万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1148.9亿元、1645.4亿元、1510.7亿元，归母净利分别为147.1亿元、347.9亿元、266.9亿元。公司作为最大生猪养殖企业，完全成本持续具有竞争力，屠宰肉食业务盈利能力改善，维持“买入”评级。
- 财务预测：2026-2028年营业收入同比变化分别为-20.3%、43.2%、-8.2%；净利润同比变化分别为-99.0%、2350.7%、-23.3%。
风险提示
- 生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。
