生猪成本显著优化，屠宰肉食业务年度盈利

2026年3月30日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 。25年 公 司营 收1441.45亿 元 ，同 比+4.49%；归 母 净 利 润为154.87亿 元 ，同 比-13.39%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为159.88亿 元 ，同 比-14.71%。其 中25Q4公 司 营 收323.55亿 元 ，同 比-21.41%；归 母 净 利 润7.08亿 元 ， 同 比-90.43%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为5.15亿 元 ， 同 比-93.16%。分 红 预 案 ： 每10股 派 发 现 金 红 利4.27元 （ 含 税 ） 。 牧原股份（股票代码：002714.SZ） 推荐维持评级 分析师 受猪 价 下行 影 响，25Q4公司 盈 利能 力 下行。25年生 猪 养 殖 行 业 价 格 呈 现前 高 后 低 、震 荡 下 行 走 势 ，年 度 均 价 同 比 下 行 ，公 司 业 绩 同 比 下 行 亦 主 要 源 于生 猪 价 格 下 降。25年 公 司 综 合 毛 利 率17.82%，同 比-1.23pct；期 间 费 用 率 为6.47%， 同 比-0.17pct。25Q4公 司 综 合 毛 利 率14.68%，同 比-8.57pct； 期 间费 用 率 为7.49%， 同 比+2.35pct。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 25年 公 司 生 猪 养 殖完 全 成 本 约12元/kg，26年 计 划 出 栏 商 品 猪7500-8100万 头。25年公 司 生 猪 养 殖 业 务 实 现 收 入1402.07亿 元 ， 同 比+2.92%； 毛 利 率17.29%， 同 比-1.92pct。公 司商 品 猪 销 售7798.1万 头；估算 商 品 猪 销 售 均 价 约 为13.41元/kg，同 比-18.73%；出 栏 均 重 约 为126.57kg。25年 公 司通 过 技 术 成 果 向 实 际 生 产 力 的 高 效 转 化 ， 生 猪 成 活 率 及 各 项 指 标 稳步 提 高， 全 年生 猪 养 殖完 全 成 本 约12元/kg，同 比 降 低 约2元/kg。25Q4公司 出 栏 商 品 猪约2065.8万 头，估 算 商 品 猪 销 售 均 价 约 为11.51元/kg， 同 比-29%；出 栏 均 重 约 为123.61kg，呈 下 行 走 势。截 至25年末 ，公 司 固 定 资 产 、在 建 工 程 、 生 产 性 生 物 资 产 分 别 为1006.34亿 元 、24.89亿 元 、67.97亿 元 ，同 比-5.73%、+23.31%、-27.34%；公 司 资 产 负 债 率54.15%，同 比-4.53pct，环 比25Q3末-1.35pct， 整 体 呈 好 转 态 势。2026年 公 司 预 计 销 售商 品猪7500-8100万 头 ， 同 比-3.82%至+3.87%。 公 司 屠 宰 肉 食收 入 同 比+86%，H2均 实 现 盈 利。25年 公 司 合 计 屠 宰 生 猪2866.3万 头 ， 销 售 鲜 、 冻 品 等 猪 肉 产 品323万 吨 ； 屠 宰 、 肉 食 产 品 贡 献 收 入452.28亿 元 ，同 比+86.32%； 毛 利 率2.67%，同 比+1.65pct；该 业 务 于2025年 首 次 实 现 年 度 盈 利。25年 末公 司已 在 全 国20个 省 级 行 政 区 设 立70余 个 销售 分 支；公 司 通 过 持 续 优 化 客 户 结 构 与 产 品 结 构 ，通 过 加 大 在 数 字 化 、智 能 化方 面 的 研 发投 入 来 提 升 生 产 效 率 与 运 营 能 力 ， 屠 宰 、 肉 食 业 务 于25年 第 三 、四 季 度 均 实 现 盈 利 ， 全 年 产 能 利 用 率 达 到98.8%。 投 资 建 议：公 司 为 生 猪 养 殖行 业 龙 头 ，生 猪 养 殖 成 本 优 势 领 先 。考 虑 到26年全 年生 猪均 价同 比下 行 ，养 殖 成 本端存上 行压 力 ，全 年业 绩相 对承 压 。行 业 层面 看 ，当 前养 殖亏 损幅 度逐 步加 深 ，或有 利 于产 能去 化加 速 ，意 味 着27年猪价存上 行预 期 ，公 司业 绩或可 期 。我 们 预 计 公 司2026-2027年EPS分 别 为1.07元 、5.32元， 对 应PE为42倍、8倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ； 原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ； 生猪 价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn