出栏、成本目标达成可期，Q3屠宰肉食业务盈利

主要观点：

• 公司2025年前三季度实现收入1117.9亿元，同比+15.5%；归母净利润147.8亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润154.7亿元，同比+37.9%；经营活动现金流量净额285.8亿元，同比-2.1%。分季度看，2025Q1-Q3归母净利润分别为44.9亿元、60.4亿元、42.5亿元，2024Q1-Q3归母净利润分别为-23.8亿元、32.1亿元、96.5亿元。
• 2025年9月末资产负债率为55.5%，较6月末下降0.6个百分点，负债总额较年初下降约98亿元，降负债目标已超额完成。
• 2025年出栏目标有望顺利完成，9月末能繁母猪存栏降至330.5万头，较6月末下降12.6万头，基本完成年底目标。
• 生猪养殖完全成本逐月下降，9月降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤。生产指标提升主要因猪群健康水平改善和人员管理优化。
• 1-9月生猪屠宰量同比+140%，Q3屠宰肉食业务实现单季度盈利，产能利用率88%。

投资建议：

• 预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,300万头、9,373万头、9,683万头，同比分别+29.9%、+0.8%、+3.3%；商品猪出栏量分别为7,800万头、7,800万头、8,034万头，同比分别+19.1%、0%、+3.0%；仔猪出栏量分别为1,450万头、1,524万头、1,599万头，同比分别+156.2%、+5%、+5%。
• 主营业务收入预计分别为1401.25亿元、1418.07亿元、1535.25亿元，归母净利预计分别为168.3亿元、233.67亿元、328.19亿元，同比分别-5.9%、+38.8%、+40.5%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期；生猪政策变化。