主要观点：
公司公布2025年中报，上半年实现收入764.6亿元（同比增长34.5%），归母净利润105.3亿元（同比增长1169.8%），扣非后归母净利润106.8亿元（同比增长1115.3%）。经营活动产生的现金流量净额173.5亿元（同比增长12.1%）。Q1、Q2归母净利润分别为44.9亿元、60.4亿元，Q1、Q2归母净利润分别为-23.8亿元、32.1亿元。6月末资产负债率56.06%（较3月末下降3.14个百分点）。拟每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50亿元。
2025年出栏目标、成本目标均有望顺利达成：
公司计划出栏商品猪7,200万-7,800万头，仔猪800万-1,200万头。1H2025出栏4,691万头（同比增长44.8%），其中商品猪3,839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头。商品猪出栏完成全年目标的49.2%-53.3%，仔猪出栏完成69.1%-103.6%。Q1、Q2出栏量分别为2,265.8万头、2,425.2万头，同比分别增长41.5%、48.1%。6月末能繁母猪存栏量343万头（较年初下降8万头），年末计划降至330万头。上半年生猪养殖完全成本持续下降，3月降至12.5元/公斤，4-6月分别降至约12.4元/公斤、12.2元/公斤、低于12.1元/公斤。全年平均12元/kg的成本目标有望完成。
1H2025公司屠宰生猪1,141.5万头（同比增长110.9%）：
公司发挥屠宰与养殖协同效应，通过屠宰业务了解市场需求，提升养殖端育种及生产管理。积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，构建全国猪肉销售网络，截至6月末已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。屠宰、肉食业务盈利能力逐步改善，产能利用率达到78.72%。
投资建议：
发改委生猪政策持续落实，农业农村部引导调减100万头能繁母猪，全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，预计2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1459.0亿元、1564.6亿元、1634.9亿元，归母净利分别为214.28亿元、283.61亿元、314.94亿元，同比增长19.8%、32.4%、11.0%。维持公司“买入”评级。
风险提示：
生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。
