年报点评新品推动全年业绩大增，持续高股东回报

新品推动全年业绩大增，持续高股东回报 ——吉比特(603444)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年03月30日 公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入62.05亿元，YoY+67.89%；归母净利润17.94亿元，YoY+89.82%。2025Q4营业收入17.19亿元，YoY+95.91%，QoQ-12.65%；归母净利润5.80亿元，YoY+101.63%，QoQ+1.77%。 投资要点： ⚫新品推动业绩增长。2025年公司上线新品《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》分别获得17.03亿元、8.24亿元、7.92亿元、6.03亿元流水。新品优异表现推动公司全年业绩增长。《杖剑传说》以及《问剑长生》境外版本上线推动公司境外营业收入增长85.80%至9.29亿元。代理产品《九牧之野》于2025年12月上线，上线3个月流水突破2亿元，但由于上线时间位于年末，在财务层面还未实现盈利。 同时新上线产品带来了较多递延收入，截至2025年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，相比2024年末增加2.89亿元，随着玩家充值的消耗将陆续确认为收入。 ⚫自研产品收入增加推高毛利率。2025年公司整体毛利率93.90%（YoY+6.04pct），毛利率提升源自自研产品营业收入同比大幅增加，向外部研发商支付的研发分成款反而同比减少30.37%；境外业务毛利率94.72%（YoY+10.84pct），主要是自研产品《杖剑传说（境外版）》贡献了增量营收，且无需向外部研发商支付分成款。在费用端，各项费用均有不同程度增加，但增幅差异较大，销售费用率33.57%（YoY+7.04pct），销售费用率提升显著主要是新产品上线带动发行投入增加；管理费用率6.56%（-1.89pct），研发费用率14.30%（-6.20pct），增长幅度均远小于营业收入增长幅度，费用率不同程度下滑。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《吉比特(603444)公司点评报告：全年利润大幅增长，Q4或将创利润新高》2026-01-30《吉比特(603444)季报点评：业绩同环比大幅增长，关注海外及新品表现》2025-11-03《吉比特(603444)中报点评：新品上线驱动业绩 增 长 ， 半 年 度 延 续 高 比 例 分 红 》2025-08-20 ⚫重点储备产品面向境外市场。公司目前主要的储备产品有自研产品《杖剑传说》及《问剑长生》的海外版本，预计将分别于2026H1和2026H2在欧美地区上线；代理产品《九牧之野》的港澳台版本以及预计于2026年在大陆上线的代理产品《失落城堡2》。有望为公司贡献增量业绩。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫继续保持高分红比例，重视股东回报。2025年全年预计分红14.06亿元，占公司全年归母净利润的78.4%，以年报发布当日收盘为基准，股息率约5.4%。同时公司2026年和2027年预计继续保持半年度、前三季度以及年度三次分红，分红规模不低于归母净利润的50%。2017年1月公司上市以来现金分红累计金额74.22亿元，为IPO融资净额的8.25倍。 ⚫投资建议：公司新产品表现优异，为公司贡献业绩增量。2026年产品瞄准海外市场，有望构成业绩增长动力。在行业端，谷歌GooglePlay以及苹果中国先后宣布降低渠道分成，对游戏公司以及IAP游戏形成实质性利好。此外公司持续重视股东回报，保持较高的分红比例，股息率具有有竞争力。预计2026-2028年EPS分别为27.29元、29.26元、30.56元，以2026年3月27日收盘价计算，对应PE为13.60倍、12.68倍、12.14倍。维持“买入”评级 务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。