地缘政治提供溢价，沥青延续偏强运行

核心观点

当前沥青市场的核心定价逻辑依然锚定于成本端，紧密跟随国际原油波动。受中东地缘风险升温影响，原油价格获得强劲支撑，沙特、伊拉克等国产能大幅收缩，霍尔木兹海峡通行效率低下，叠加美国夏季需求高峰临近，石油供应缺口持续存在。我国超七成原油依赖进口，进口减少及船期延迟风险加大，为沥青成本端构筑坚实底部支撑。从沥青自身看，近期排产继续下滑，但若中东局势缓和，产量有回升可能；需求方面，气温回升利于施工，重点高速项目逐步推进，带动需求逐月增加。宏观上美联储暂停降息，原油维持高位震荡，美以伊冲突引发的地缘溢价封堵了沥青价格下行空间。

关键数据

• 沥青期货BU2606合约整体呈现强势上涨走势，区间涨幅为48.23%。
• 3月26日山东重交沥青基差为-213，反映出近期山东地区沥青现货市场相对于期货的弱势格局。
• 一季度总体产量预计逐月下降，但同比仍有增量。1至2月同比2025年增加2.90%。
• 全国104家样本企业社会库存总量为170.3万吨，环比上升2.41%，较去年同期下降4.81%；同期54家样本炼厂库存为81.1万吨，环比减少2.99%，同比减少15.34%。
• 山东地区70家样本企业社会库存达45.6万吨，环比上升4.83%，同比上涨16.03%；当地54家样本炼厂厂内库存为34.2万吨，环比上升1.72%，同比下降16.90%。
• 截至3月26日，山东地炼沥青生产理论利润-1160.61元/吨，河北地炼沥青生产理论利润为-1141.15元/吨，江苏主营炼厂为-2474.95元/吨，环比上月末均出现下降。

研究结论

预计短期内沥青延续高位震荡、重心略偏强的格局。投资者需强化风险控制，产业链企业应做好成本对冲与货源保障，以应对高波动环境。风险因素包括地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。