扣非利润保持增长，高油价背景下成本优势有望提升——卫星化学(002648)年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；归属于母公司净利润53.11亿元，同比下滑12.54%。扣非后归母净利润62.91亿元，同比增长4.02%，基本每股收益1.58元。
• 成本优势：在产品价格下行的背景下，公司凭借轻烃工艺路线的成本优势，保持了良好的盈利态势。2025年主要产品价格如下：聚乙烯均价7574.4元/吨（下跌10.78%），环氧乙烷均价6448.55元/吨（下跌5.41%），聚丙烯均价6973.04元/吨（下跌7.39%），丙烯酸均价6676.14元/吨（上涨2.93%）。
• 高油价背景下的竞争力：相比于油头路线，公司轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，成本优势显著。近年来海外高成本装置退出趋势延续，欧洲、日本、韩国等地区部分裂解和基础化工装置持续收缩。2024年4月以来欧洲乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%。高油价背景下，公司工艺路线成本优势有望进一步凸显。

未来成长动力

• 新项目储备：公司持续推进强链补链延链，产业链一体化优势显著加快。已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链，以及国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链。未来将推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2026、2027年EPS分别为2.39元和2.58元，对应PE分别为11.62倍和10.78倍。
• 投资评级：给予公司“买入”的投资评级。

风险提示

• 需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。