卫星化学（002648）2025年报点评
核心观点：
- 公司2025年总营收460.68亿元，同比+0.92%；归母净利润53.11亿元，同比-12.54%；扣非归母净利润62.92亿元，同比+4.02%。
- 盈利能力保持稳定，毛利率22.31%，净利率11.52%，期间费用率6.90%。
- 产品价差有所改善，C2、C3产业链多产品价差同比提升，助力公司盈利能力提升。
- 产品结构持续优化，功能化学品板块营收增长显著，丙烯酸产量三年连增；高分子新材料收入下降，新能源材料板块稳步推进。
- 新项目稳步推进，年产8万吨新戊二醇、年产9万吨丙烯酸等项目已投产，年产30万吨高吸水性树脂等项目在建。
- 公司2025年每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例32%。
关键数据：
- 2025年Q4营收112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；归母净利润15.56亿元，同比-34.61%，环比+53.83%；扣非归母净利润20.54亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。
- 2025年化学品及新材料行业产量为719.23万吨，销量为700.34万吨，产销率维持高位。
- 2025年功能化学品板块实现营收258.74亿元，同比+19.19%；高分子新材料收入87.62亿元，同比-26.91%；新能源材料板块实现营收6.91亿元，同比-17.76%。
研究结论：
- 结合当前市场价格以及油价变化，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为75.27/85.59/96.73亿元，对应当前PE分别12x/10x/9x。
- 参考公司历史估值和新项目投产带来的未来增长，给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价33.52元，维持“强推”评级。
风险提示：
- 项目建设不及预期；油价大幅波动；汇率风险；宏观经济复苏不及预期。
