卫星化学(002648)：装置检修影响公司短期业绩 看好公司高端新材料布局

装置检修影响公司短期业绩，看好公司高端新材料布局 买入（维持评级） 事件：2025年10月25日，卫星化学发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为347.71亿元，同比上升7.73%；归母净利润为37.55亿元，同比上升1.69%；扣非归母净利润为42.38亿元，同比上升3.65%。对应公司25Q3营业收入为113.11亿元，环比上升1.61%；归母净利润为10.11亿元，环比下降13.95%。 点评：主要产品价格下跌叠加装置检修，拖累公司季度业绩。产品价格方面，公司主要产品价格环比呈下跌趋势，其中丙烯酸等C3产品价格跌幅较大。根据ifind数据显示，3Q25乙二醇/环氧乙烷/HDPE/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价分别为4445.35/6334.85/7989.05/7538.13/6627.02/7906.72元/吨，同比变化分别为-3.63%/-7.73%/-2.79%/-14.63%/-1.41%/-2.88%，环比变化分别为-0.25%/-3.52%/-1.84%/0.40%/-11.21%/-29.58%。此外，公司于9月5日开始对连云港石化2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，亦对季度业绩产生短期影响。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 原材料方面，根据ifind数据显示，3Q25乙烷/丙烷平均价为3345.69/4568.09元/吨，同比变化分别为4.02%/-11.17%，环比变化分别为-2.83%/-8.96%。 相关研究 费用方面，公司前三季度销售费用同比下降3.48%，销售费用率为0.25%，同比下降0.03pcts；财务费用同比下降20.68%，财务费用率为1.95%，同比下降0.70pcts；管理费用同比上升7.61%，管理费用率为1.12%，同比下降0.01pcts；研发费用同比下降3.81%，研发费用率为3.58%，同比下降0.43pcts。 1、《公司1H25业绩稳健增长，看好α-烯烃综合利用项目建设》2025-08-22 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为66.21亿元，同比上升16.28%；投资活动产生的现金流净额为-9.67亿元，同比上升54.97%；筹资活动产生的现金流净额为-70.27亿元，同比下降140.93%。期末现金及等价物余额为69.37亿元，同比上升3.81%。应收账款同比上升28.38%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的38.41次下降到32.14次；存货同比下降5.99%，存货周转率有所上升，从2024年同期的5.54次上升到6.16次。 α-烯烃综合利用项目明年有望投产，有望逐步兑现利润。公司连云港α-烯烃 综合利用项目一阶段已全面开始建设，进展顺利，公司预计将于2025年底中交，2026年初投产。公司预计项目二阶段会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。连云港α-烯烃综合利用项目布局下游高端新材料如高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、聚烯烃弹性体（POE）等，产能主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润。 投 资 建 议 ：我 们预 计 卫 星 化 学2025-2027年 收 入 分 别 为515.85/587.73/672.17亿元，同比增长13.0%/13.9%/14.4%，归母净利润分别为56.70/70.83/87.75亿元，同比增长-6.6%/24.9%/23.9%，对应EPS分别为1.68/2.10/2.60元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com