核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年年报显示，南山铝业实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96%。Q4营收/归母净利润分别为82.95/9.63亿元，同比下滑10.34%/28.12%。业绩下滑主要受氧化铝价格下跌影响，2025年氧化铝价格下跌21.49%，导致毛利同比减少4.83亿元。
- 高端产品占比提升：铝加工产品产量同比有所下降，但汽车板、航空板等高附加值产品销量占比提升至16%，毛利约占铝产品的26%，未来随着高端产品产能释放，将强化公司业绩稳健性与持续成长性。
- 产能扩张：公司面向“十五五”积极布局，电解铝/氧化铝产量持续增长。印尼宾坦工业园电解铝、氧化铝项目顺利推进，预计2026年产量增长。公司拟投资建设印尼烧碱及环氧氯丙烷项目，推进基础设施建设。
- 分红政策：公司2025年进行半年度及特别分红，累计分红比例为105.49%。承诺2024-2026年每年以现金方式分配利润不少于当年可分配利润的40%，且每年回购不低于3亿元人民币股份并注销。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为361.80/376.08/394.46亿元，同比增长4.51%/3.95%/4.89%；归母净利润分别为50.00/55.80/60.84亿元，同比增长5.59%/11.59%/9.04%，对应EPS分别为0.44/0.49/0.53元。2026-2028年对应PE分别为13.55/12.14/11.14倍。
- 盈利预测：2025年营业收入346.20亿元，归母净利润47.36亿元；2026-2028年营业收入/归母净利润分别为361.80/50.00、376.08/55.80、394.46/60.84亿元。
风险提示
- 价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。
