债券市场跟踪周报：存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启

核心观点 西 南证券研究院 S据21世纪经济报道，同业存单额度备案方式可能将面临调整，或有可能与二级资本债、永续债等金融债统筹管理。2026年以前，同业存单发行长期实行年度额度备案制度：商业银行通常在当年发行首笔同业存单后即披露全年发行计划，明确当年度同业存单发行总额度（含人民币及外币），并采取余额管理方式，年内同业存单余额不得超过备案额度。2026年以来，多数发行同业存单的商业银行尚未发布本年度发行计划。因此，市场对于监管可能调整同业存单额度管理方式、并与其他金融债额度合并管理的预期有所升温。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 从市场影响来看，若上述方案落地，银行负债端融资结构或将出现一定调整，整体呈现“总量管理、结构替代”的特征。当前银行净息差虽随高息存款逐步到期而在边际上有所企稳，但为实现资产收益和负债成本的匹配，商业银行在资产端仍需通过适度拉长久期以实现更高收益。而在超长期特别国债持续发行、地方置换隐债专项债发行节奏较快的背景下，银行利率敏感度指标压力或将持续面临压力。因此，从资产负债久期匹配的角度出发，银行可能需要通过补充更长期限负债或注入资本金来匹配资产久期。长期来看，若同业存单额度与其他金融债额度合并管理，银行或更倾向发行期限更长的普通金融债及资本工具，从而挤压同业存单发行空间，导致存单供给阶段性收缩。短期来看，在具体方案落地之前，部分银行可能仍会阶段性提升存单发行，以维持主动负债节奏。不过，在信贷需求偏弱及央行持续呵护流动性的背景下，存单供给整体收缩趋势或难以扭转。往后看，随着同业存单供给减少和同业自律“补丁”正式落地，市场对流动性资产的供需缺口或进一步扩大，同时在权益市场表现偏弱、“固收+”产品收益承压的情况下，理财资金或降低权益敞口、提升低波资产配置比例，进而带动短久期资产需求上升，除同业存单外，1年以内普信债也可能受益于需求外溢而表现相对占优。 相 关研究 1.流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键(2026-03-23)2.防御策略下短久期产品为资金首选(2026-03-23)3.同业自律“补丁”落地，曲线走陡格局延续(2026-03-16)4.短久期品种占优，深度贴水产品或存套利机会(2026-03-16)5.宽松预期短期落空，市场先扬后抑(2026-03-09)6.债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局(2026-03-02)7.两会在即，布局超长债与转债ETF弹性机会(2026-03-02)8.10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化(2026-02-24)9.春季配置需求回归，债券ETF有望扩张(2026-02-24)10.超长债利率下行推动利率进一步修复(2026-02-09) 展望后市，前期由地缘冲突推动的通胀交易逐渐降温，债券市场的交易主线或重新回归国内流动性环境边际变化。上周全球资本市场交易逻辑仍围绕美伊冲突展开，原油及部分化工品价格一度走强，但由此衍生的通胀预期对国内债券市场传导有限，利率整体呈现震荡下行走势。从国内环境看，当前基本面修复节奏仍相对温和，债市短期定价重心可能更倾向于流动性变化。在央行持续呵护流动性、银行体系资金面总体充裕的背景下，随着跨季因素逐步消退，债市或迎来阶段性的“做多窗口”。需要关注的下一个潜在扰动因素主要来自于4月税期以及可能逐步启动的超长期特别国债发行节奏。基于上述判断，在策略层面建议组合适度提升进攻性，在维持组合久期3-5年的基础上，可适当增加对长债及超长债的交易头寸。从具体券种来看，3-5年品种仍维持前期对250003与260003的推荐；交易方面可适当关注250016、250022及260005的换券机会。考虑到260005续发后存量规模仍低于250016与250022，但其收益率水平仍存在一定流动性溢价，综合流动性与估值因素，250016与250022或具备更好的阶段性交易机会。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................12.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................12.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望........................................................................................................................................................................................................137风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）MLF净投放规模达500亿元 3月24日，中国人民银行发布《2026年3月中期借贷便利招标公告》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年3月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期”。3月到期MLF规模为4500亿元，本次实现净投放500亿元。截至2026年3月，MLF已实现连续13个月的净投放。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议 2026年3月27日，中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议。会议要求，2026年，金融稳定工作要坚持政治引领，强化理论武装，树立和践行正确政绩观，将党建与业务深度融合，确保“十五五”时期金融稳定工作高标准起步、高质量推进。不断完善系统性金融风险防范化解体系，推动科技赋能工作做深做实，强化金融风险监测、评估、预警和早期纠正，持续遏制增量风险。坚持市场化法治化原则，积极稳妥处置重点领域金融风险，有序压降存量风险。深化重点金融机构改革，推动多渠道加大资本补充力度。增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。筑牢金融稳定保障体系，充实风险处置资源和手段，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。 2货币市场 为维护跨季流动性充裕，上周央行通过7天逆回购操作共投放资金4742亿元，期间到期2423亿元，合计净投放资金为2319亿元；上周临近跨季，资金面边际收紧，R007逐渐上行至1.5%上方；同业存单一级市场方面，国有行和股份行的3月期和1年期的同业存单平均发行成本分别较上周变化-2.00BP/-1.17BP和-2.48BP/-1.72BP；二级市场方面，受临近 季末影响，同业存单收益率整体上行。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年3月23日至3月27日，央行通过7天逆回购操作共投放资金4742亿元，期间到期2423亿元，合计净投放资金为2319亿元。2026年3月30日至4月3日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为4742亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 上周临近跨季，资金面边际收紧，R007逐渐上行至1.5%上方。2026年3月24日至3月27日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年3月27日收盘，R001、R007分别为1.387%和1.507%，DR001、DR007分别为1.318%和1.440%，较2026年3月23日收盘分别变化-0.90BP、3.00BP、-0.28BP和1.89BP。从利率中枢来看，截至2026年3月27日收盘，较上周分别变化约-0.18BP、-0.27BP、-0.15BP和-0.21BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存 单利率走势及回购成交情况 一级发行方面，上周同业存单发行规模为7720.20亿元，较前一周变化133.30亿元，到期规模为6982.00亿元，较前一周变化-4646.60亿元，净融资规模为738.20亿元，较前一周变化4779.90亿元。截至2025年第13周，同业存单全年发行规模累计已达到6.70万亿元。 具体来看，上周同业存单发行规模最大的机构是城商行，实现净融资规模476.00亿元。上周同业存单发行总量中，国有行发行规模为2298.20亿元，股份行发行规模为2625.50亿元，城商行发行规模为3266.50亿元