核心观点
- 同业存单额度备案方式可能调整，或与其他金融债额度合并管理，导致银行负债端融资结构调整，呈现“总量管理、结构替代”特征。
- 银行可能通过补充更长期限负债或注入资本金来匹配资产久期，长期来看，同业存单发行空间或被挤压，供给阶段性收缩。
- 短期来看，部分银行可能仍会阶段性提升存单发行，但整体收缩趋势或难以扭转。
- 随着同业存单供给减少和同业自律“补丁”落地，市场对流动性资产的供需缺口或进一步扩大。
- 理财资金或降低权益敞口、提升低波资产配置比例，带动短久期资产需求上升，1年以内普信债可能受益于需求外溢而表现相对占优。
关键数据
- 2026年3月MLF净投放规模达500亿元，已实现连续13个月的净投放。
- 截至2026年3月，MLF已实现连续13个月的净投放。
- 2026年3月国债发行节奏小幅落后于地方债。
- 截至3月27日，各类国债累计净融资规模约为1.10万亿元，各类地方债累计净融资规模约为2.48万亿元。
- 2025年长期国债和长期地方债的累计净融资规模分别为6300.00亿元和25713.01亿元。
- 上周国债供给环比回落，利率债发行只数共计97只，实际发行总额6645.59亿元，到期总额4056.51亿元，净融资额2589.07亿元。
- 上周10年国债活跃券处于换券阶段，整体换手率有所提升。
- 10-1年国债期限利差达56.54BP，30-1年国债期限利差走扩至109.79BP。
研究结论
- 前期由地缘冲突推动的通胀交易逐渐降温，债券市场的交易主线或重新回归国内流动性环境边际变化。
- 当前基本面修复节奏仍相对温和，债市短期定价重心可能更倾向于流动性变化。
- 在央行持续呵护流动性、银行体系资金面总体充裕的背景下，随着跨季因素逐步消退，债市或迎来阶段性的“做多窗口”。
- 基于上述判断，在策略层面建议组合适度提升进攻性，在维持组合久期3-5年的基础上，可适当增加对长债及超长债的交易头寸。
- 从具体券种来看，3-5年品种仍维持前期对250003与260003的推荐；交易方面可适当关注250016、250022及260005的换券机会。
