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核心观点与关键数据

业绩表现：三环集团2025年实现营收90.07亿元，同比增长22.13%；归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。Q4营收24.99亿元，同比增长25.3%；归母净利润6.6亿元，同比增长12.38%。毛利率42.14%，同比下降0.84个百分点；净利率29.05%，同比下降0.65个百分点。

增长驱动：公司MLCC产品凭借多系列、多规格组合及稳定供货能力，满足下游客户需求；数据中心和光器件市场需求扩容，带动陶瓷插芯及配套产品销售额增长。

业务拓展：

1. MLCC领域：产品线覆盖0201至2220尺寸常规及中高压、车规产品，研发M3L系列、S系列、柔性电极等特色产品。数据中心领域推出多尺寸高容MLCC，车规产品逐步应用于新能源汽车等核心部件。
2. 光通信领域：提供高精度光纤对接方案MT插芯、陶瓷管壳等新产品，吸引全球客户关注。
3. 未来布局：完善MLCC相关材料工艺，提升产品质量；突破超高容大尺寸产品；深化与服务器、汽车电子客户合作；拓展泛半导体陶瓷结构件、生物陶瓷等业务。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为36.42/45.05/54.67亿元，维持“买入”评级，PE分别为28.9/23.3/19.2倍。

风险提示：新建产能不及预期、下游需求不及预期、项目建设资金风险、研报信息更新不及时、外围环境波动风险。

研究结论

三环集团2025年业绩稳健增长，主要得益于MLCC业务拓展顺利及AI需求旺盛。公司多产品领域持续拓展，平台型公司业绩增长动力强。未来将继续提升产品质量和市场份额，拓展新业务领域。基于行业景气度回升，维持“买入”评级，预计未来三年净利润将保持较高增长。