宏观季刊：中东地缘风险上升，全球宏观承压

2026年4月 中东地缘风险上升，全球宏观承压 摘要： 2026年一季度，2月底爆发的中东地缘危机是市场的黑天鹅事件，对全球宏观经济造成剧烈冲击。中东战争爆发后，全球能源核心枢纽霍尔木兹海峡航运受阻，原油价格短期内暴涨，直接推高美国、欧洲、日本等发达经济体的能源、交通、化工及食品等领域成本，形成显著输入型通胀压力。为遏制通胀再度失控、避免形成第二轮价格传导，美联储、欧洲央行、日本央行等被迫重新评估货币政策路径，从原本的降息预期转向维持高利率甚至重启加息，全球流动性收紧预期升温。这一连锁反应直接抑制企业投资意愿与居民消费能力，拖累全球贸易与供应链运转，发达经济体增长放缓风险显著上升，全球经济活动整体承压。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2026年3月30日 2026年一季度，国内宏观经济指标整体表现韧性。从需求端三驾马车的角度来看，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。制造业PMI回落至荣枯线下方，通胀温和回升但整体表现仍偏弱，社融数据在一季度政策发力下表现较强，但新增信贷“企业强居民弱”的结构性分化仍存。强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着 央 行 的 货 币 政 策 更 倾 向 于 结 构 性 宽 松 ， 因 为 财 政 政 策 是 结 构 性的。总的来说，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，可持续关注国内宏观经济指标的表现情况。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1国际宏观....................................................................41.1美国：地缘风险升级，通胀上升压力增大.....................................41.2欧洲：地缘风险升级，通胀上升风险升温.....................................61.3日本：能源成本上升，通胀上行压力增大.....................................72国内宏观....................................................................82.1景气指数：制造业PMI位于收缩区间.........................................82.2物价指数：通胀温和回升，但整体表现仍较弱................................102.3社融信贷：社融温和增长，信贷结构分化....................................112.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢............................122.5货币政策：LPR利率维持不变..............................................143总结.......................................................................15 图表目录 图1美国消费者信心指数与通胀预期.................................................4图2美国ISM制造业PMI与服务业PMI...............................................5图3美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项.......................................5图4美国通胀数据.................................................................6图5美国国债收益率...............................................................6图6欧洲通胀基本持平.............................................................7图7日本通胀数据.................................................................8图8日本国债收益率...............................................................8图9制造业PMI数据...............................................................9图10制造业PMI的主要分项指标....................................................9图11 CPI数据...................................................................10图12 PPI数据...................................................................10图13社融增量..................................................................11图14新增人民币贷款.............................................................12图15企业部门新增中长期贷款.....................................................12图16企业部门新增短期贷款.......................................................12图17企业部门新增票据融资.......................................................12图18居民部门新增中长期贷款.....................................................12图19居民部门新增短期贷款.......................................................12图20出口数据..................................................................13图21社会消费品零售............................................................13图22固定资产投资..............................................................14图23中美利差与人民币兑美元汇率.................................................14图24 LPR利率...................................................................15 1国际宏观 2026年一季度，2月底爆发的中东地缘危机是市场的黑天鹅事件，对全球宏观经济造成剧烈冲击。中东战争爆发后，全球能源核心枢纽霍尔木兹海峡航运受阻，原油价格短期内暴涨，直接推高美国、欧洲、日本等发达经济体的能源、交通、化工及食品等领域成本，形成显著输入型通胀压力。为遏制通胀再度失控、避免形成第二轮价格传导，美联储、欧洲央行、日本央行等被迫重新评估货币政策路径，从原本的降息预期转向维持高利率甚至重启加息，全球流动性收紧预期升温。这一连锁反应直接抑制企业投资意愿与居民消费能力，拖累全球贸易与供应链运转，发达经济体增长放缓风险显著上升，全球经济活动整体承压。 1.1美国：地缘风险升级，通胀上升压力增大 2026年以来，美国的通胀预期指数有所走弱，而消费者信心指数持续走弱至近3年以来较低的历史分位数水平。虽然关税导致了进口成本增加，但是由于终端需求增速放缓以及进口成本增加向终端的传递存在滞后性，加上关税战逐渐尘埃落定，通胀预期指数自2025年三季度以来逐渐回落。当然由于特朗普关税战持续反复，通胀预期指数保持波动起伏状态，但其边际影响逐渐减弱。不过物价居高不下对消费者信心造成了明显冲击是确定性事件。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 从前瞻性指标PMI来看，ISM制造业PMI与ISM服务业PMI均保持扩张，为美国整体经济韧性提供了有力佐证。从成本方面来看，美国经济两大板块的价格走势分化，制造业投入成本以2022年以来最快速度攀升，而服务业价格跌至近一年低位，压力则明显缓和，表明通胀在服务领域出现边际降温。不过需要注意的是，上述数据发布时点正值美以对伊朗发动攻击前夕。自美伊战争爆发以来，全球油价大幅上涨，将带动价格指数同步上升，通胀上行压力开始显现。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 通胀方面，美国劳工统计局公布的数据显示，2月CPI同比上涨2.4%，持平预期和前值；环比0.3%持平预期，略高于前值0.2%；2月核心CPI同比增速维持在2.5%，为近五年来最慢水平，环比增速从0.3%放缓至0.2%，均符合预期。这是因为企业与居民部门的需求放也限制了价格的传导。在去年一度顽固的通胀压力之后，美国物价涨势近期整体呈现放缓趋势。不过，近期中东冲突导致油价、汽油和化肥成本上升，可能重新加剧美国居民的生活成本压力。由于近期WTI油价的飙升主要发生在3月，2月CPI尚未体现这一冲击，预计将在3月通胀数据中体现。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 随着油价飙升引发对通胀重燃的担忧，市场已经开始解除大量美国债期货的多头头寸，SOFR期货的抛售以及整个国债收益率曲线的上升表示市场正解除降息预期的头寸转而加注美联储紧急加息以抑制通胀。目前，利率掉期市场定价4月29日政策会议加息加息25个基点的概率仍较低。不过高度不确定性的地缘局势下，市场不仅需要评估冲突走向对通胀的传导路径，还需同步消化美联储领导层即将更迭带来的政策变量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2欧洲：地缘风险升级，通胀上升风险升温 3月19日，欧洲央行宣布将存款利率维持在2%不变，这是该行连续第六次在议息会议上保持利率2%不动。但受中东战事影响，政策立场转趋强硬。尽管能源价格冲击加剧了政策复杂性，欧央行仍坚守2%通胀目标，强调未来决策将取决于核心通胀数据，拒绝预设利率路径。 中东战事已令欧元区经济前景的不确定性"显著上升"，对通胀构成上行风险，对经济增长则形成下行压力。若油气供应遭受持续性扰动，通胀将超出基线预测，增长将低于基线预测，两者均指向政策应对空间趋于复杂。 3月25日，欧洲央行行长拉加德表示，如果当前能源成本飙升有可能引发更广泛的通货膨胀，欧洲中央银行将采取果断迅速的行动，但目前仍在评估中东局势造成的冲击。若通胀前景进一步恶化，最早可能在4月会议上调整政策立场。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.3日本：能源成本上升，通胀上行压力增大 3月19日，日本央行维持基准利率于0.75%不变，为连续第二次会议保持政策不动，但一名委员提出加息动议，且央行措辞明确将中东冲