金融期权季刊：中东地缘风险抑制股市风险偏好

金融期权季刊 中东地缘风险抑制股市风险偏好 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2026年3月30日 核心观点 一季度标的资产价格呈现冲高回落的走势。1、2月份，两会利好政策预期持续发酵，股指均震荡上涨，其中与中小盘股相关的中证500与中证1000涨幅较大；3月份，中东地缘危机爆发，全球宏观经济衰退风险升温，股票市场风险偏好快速走弱，股指全面承压下行。 近期期权持仓量PCR呈现底部回升的态势，说明市场情绪有所好转，地缘冲突最坏的情况已经被市场逐渐消化，市场情绪保持低位状态。目前期权平值隐含波动率处于正常的分位数水平，从波动率角度来说期权买方与卖方的相对优势并不明显，市场情绪趋于平稳。 中东地缘局势的扰动是影响股指短线走势的主要因素，高不确定性风险抑制股市风险偏好。中长期来看，政策面持续利好以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑仍存。预计短期内股指维持区间震荡整理。考虑到中长期向上的逻辑仍存，可以利用牛市价差组合应对震荡行情中的择时困难。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................42期权分析指标................................................................52.1持仓量PCR低位震荡......................................................52.2隐含波动率冲高回落......................................................73标的资产走势分析............................................................84期权组合观点...............................................................105总结.......................................................................10 图表目录 图1上证50ETF价格走势...........................................................4图2上交所300ETF价格走势........................................................4图3深交所300ETF价格走势........................................................4图4沪深300指数价格走势.........................................................4图5中证1000指数价格走势........................................................5图6上交所500ETF价格走势........................................................5图7深交所500ETF价格走势........................................................5图8上证50指数价格走势..........................................................5图9上证50ETF期权的持仓量PCR...................................................6图10上交所300ETF期权的持仓量PCR...............................................6图11深交所300ETF期权的持仓量PCR...............................................6图12沪深300股指期权的持仓量PCR................................................6图13中证1000股指期权的持仓量PCR...............................................6图14上交所500ETF期权的持仓量PCR................................................6图15深交所500ETF期权的持仓量PCR................................................6图16上证50股指期权的持仓量PCR..................................................6图17上证50ETF期权的波动率......................................................7图18上交所300ETF期权的波动率...................................................7图19深交所300ETF期权的波动率...................................................7图20沪深300股指期权的波动率....................................................7图21中证1000股指期权的波动率...................................................8图22上交所500ETF期权的波动率...................................................8图23深交所500ETF期权的波动率...................................................8图24上证50股指期权的波动率.....................................................8 1市场回顾 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。 这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关。其中创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。本文主要对与4个宽基指数相关的期权进行分析。 截至3月27日，一季度标的资产价格呈现冲高回落的走势。1、2月份，两会利好政策预期持续发酵，股指均震荡上涨，其中与中小盘股相关的中证500与中证1000涨幅较大；3月份，中东地缘危机爆发，全球宏观经济衰退风险升温，股票市场风险偏好快速走弱，股指全面承压下行。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR低位震荡 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 3月以来各期权的持仓量PCR快速回落，目前处于较低的历史分位数水平，说明3月以来市场情绪快速走弱。近期期权持仓量PCR呈现底部回升的态势，说明市场情绪有所好转，地缘冲突最坏的情况已经被市场逐渐消化，市场情绪保持低位状态。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2隐含波动率冲高回落 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。从期权隐含波动率与期权价格的关系来看，隐含波动率越高卖出期权的性价比越有利；隐含波动率越低买入期权所需成本越低。 3月份，随着中东地缘危机爆发，期权平值隐含波动率脉冲式快速上升然后回落。考虑到中东地缘风险的不确定性较高，目前期权平值隐含波动率处于正 常 的 分 位 数 水 平， 从 波 动 率 角 度 来 说 期 权 买 方 与 卖 方 的 相 对优 势 并 不 明 显，市场情绪趋于平稳。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3标的资产走势分析 从标的指数方向判断的角度来看，政策面持续利好以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。 政策面托底总需求以及扶持科技创新的预期较为明确 3月5日，政府工作报告公布，对2026年政策方向与政策力度做出了重要部署。政府工作报告指出要实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。这些财政政策能够通过消费补贴、民生保障、重大项目建设等途径拉动宏观需求，对需求端起到托底的作用。而稳定宏观需求预期能够稳定企业盈利预期，对股价形成基本面支撑。上证50与沪深300指数的成分股中消费股占比权重较高，促消费政策有助于提振消费股的盈利预期，对股票基本面构成较强支撑。 政府工作报告指出要加紧培育壮大新动能，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系。具体包括：打造