橡胶季报：地缘冲突扰动仍存 橡胶系波动或将放大

证监许可【2011】1288号 报告地缘冲突扰动仍存橡胶系波动或将放大 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 橡胶系品种盘面走势回顾 RU主力合约收盘价为16460元/吨，季度涨幅4.24%。季内最高价17600元/吨，季内最低价15525元/吨。NR主力合约收盘价为13635元/吨，季度涨幅6.48%。季内最高价14110元/吨，季内最低价12465元/吨。BR主力合约收盘价为17975元/吨，季度涨幅54.36%。季内最高价18265元/吨，季内最低价11420元/吨。 东南亚供应季节性收紧国内及越南产区陆续开割 二季度，云南、海南及越南产区将陆续进入新一轮开割期，当前物候条件适宜，利好天然橡胶原料供应。泰国产区3—4月全面停割，4月底—5月初宋干节后陆续开割。 当前产区物候条件良好适宜国内割胶工作 关注未来的厄尔尼诺扰动 NOAA-ENSO概率预测（2026年3月更新） ENSO报告报告指出，拉尼娜现象在2026年2月持续存在，东赤道太平洋海域中部的海表温度（SST）持续低于平均水平。赤道地下温度指数继续呈现上升趋势，反应出太平洋地区地下温度的升高趋势持续。预计下个月将从拉尼娜状态给过渡到ENSO中性状态，且ENSO中性状态将持续至2026年5月至7月（概率为55%）。2026年6月至8月期间，厄尔尼诺现象可能再次出现（概率为62%），并至少持续至2026年底。 若后续厄尔尼诺现象形成，对橡胶生产的影响主要集中在东南亚地区，干旱与高温会从胶液单产、割胶频率以及病虫害层面对最终的实际产胶量形成影响，具体仍需关注厄尔尼诺的强度表现。 传导路径：厄尔尼诺→主产区干旱→单产/总产下降→原料供应收紧→胶水/杯胶涨价→加工厂成本上升→现货/期货价格上涨→库存去化→出口减少→全球供应收紧。 原料价格 现货价格 天然橡胶主产国产量数据 数据来源：ANRPCANRPC最新发布的2026年1月报告预测，1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比则降1%。2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。 天然橡胶主产国出口数据 数据来源：ANRPC隆众2月泰国天然橡胶对全球出口量41.5万吨，环比+11.47%，同比-4.11%。1-2月累计出口全球数量78.73万吨，累计同比-6.31%。其中2026年2月，泰国天然橡胶对中国出口量26.86万吨，环比+20.84%，同比-1.36%，1-2月累计出口中国数量49.08万吨，累计同比-4.09%。 天然橡胶消费量数据 ANRPC最新发布的2026年1月报告预测，天胶消费量料增4.4%至128.7万吨，环比则降1.8%。2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨。其中，中国增1.7%、印度增3.5%、泰国降2.8%、印尼增1%、马来西亚增9.7%、越南降5.7%、斯里兰卡降5.1%、柬埔寨增7.5%、菲律宾增13.8%、其他国家增1.6%。 数据来源：中国橡胶信息贸易网 中国天然橡胶产销量 2026年1月，中国天然橡胶月度产量0.39万吨，环比下降92.38%，同比下降80.20%。2026年1月，中国天然橡胶月度消费量59.6万吨，环比上升1.17%，同比上升2.87%。 中国天然橡胶进口——分国别 中国天然橡胶进口——分类别 汽车产销及出口数据 出口方面，进入2026年，中国汽车出口延续良好势头，1 - 2月实现出口155万辆，同比2025年同期增长61%。其中2月出口75万辆，同比增长79%，虽环比下降7%，但整体走势强劲。 轮胎企业开工及库存数据 轮胎出口数据 数据来源：海关WIND隆众海关数据显示，2026年1-2月卡客车轮胎累计出口量73.01万吨，累计同比+13.07%，延续近几年增长态势。1-2月小客车轮胎累计出口量54.32万吨，累计同比+8.42%。2026年2月，中国小客车轮胎出口均价为2671.76元/吨，环比涨1.10%，同比跌5.82%。 其余橡胶制品表现 天然橡胶库存表现 成本利润表现 价差表现 丁二烯开工与进出口数据 丁二烯价格与利润面情况 顺丁橡胶基本面情况 丁二烯与顺丁橡胶装置运行情况 天然橡胶期货简评 宏观层面：当前中东地缘冲突依然持续，且最终战事的收尾方式与收尾时间均难预测，受滞胀与流动性风险等因素影响，美联储降息预期已有推迟，从成本、利率和需求角度考虑或对橡胶价格形成一定压制。国内层面预计二季度经济将延续温和修复态势，同时政策端或保持积极基调，结构性工具将重点支持制造业与消费领域，有助于橡胶行业下游需求的释放。但考虑政策力度或相对温和，且地产板块的拖累依然存在，对橡胶的提振幅度或较有限。整体来看，二季度国内的宏观环境或相对平稳，关注重点仍在地缘局势及美联储的政策变动。 供应层面：二季度国内云南与海南产区将陆续恢复割胶工作，同时当下物候条件偏好，利于天胶原料的释放。海外方面，若天气正常，越南和泰国将分别在4月和5月进行集中开割。但考虑到开割初期产能释放有限，新胶的供应压力不会立马显现。同时当前市场长线看好天胶价格的预期并未转变，因此预计二季度原料价格（尤其是杯胶价格）不会过快的进入下行通道，季初对橡胶价格的成本支撑依然存在。具体主要关注泰国开割后的实际表现。 需求层面：一季度受春节假期和需求前置的影响，国内汽车产销同环比均出现下滑，中汽协在年初的预测报告中对今年国内汽车的产销增速做出了明显下调，当前数据也在反应这一预期。但好的方面是商用车1-2月的产销同比有所增长，且国内汽车出口总量同比大幅提升。同时轮胎企业整体开工率维持高位，少部分中东订单受阻对整体影响有限，因此橡胶下游的实际需求尚可。二季度国内橡胶需求环比会有明显回升，出口市场或对部分流失的内需形成弥补。同时近期合成胶价格暴涨或天胶的替代属性逐渐显现。后市也要特别关注近期偏强的胶价能否顺利传导至下游，若轮胎企业亏损放大，不排除有降负情况出现。 库存层面：当前国内天胶库存已有拐点迹象出现，深色库存较浅色更为明显。预计二季度整体库存将步入季节性去库期。考虑当前库存水平处在相对高位，后市的去库速度或成为判断天胶供需变动的先行指标。同时注意胶种库存的分化也将影响RU与NR间的价差。 总结与展望：天然橡胶长线上行逻辑未变，单从基本面来看，二季度天胶的供需结构或令其维持在一个震荡略强的节奏当中。但由于要注入海外宏观及合成胶价的不稳定因素，二季度天胶价格的波动或将放大。尤其警惕在合成胶和情绪提振上涨后面临的系统性风险。操作上当前建议谨慎看多天胶，开仓价位尽量靠近技术支撑，同时注意仓位管理。企业注意控制套保头寸。 合成橡胶期货简评 宏观层面：当前中东地缘冲突依然持续，且最终战事的收尾方式与收尾时间目前均难预测，油价高企直接抬升合成胶的生产成本，但需警惕系统性风险的出现。国内层面预计二季度经济将延续温和修复态势，同时政策端或保持积极基调，结构性工具将重点支持制造业与消费领域，有助于橡胶行业下游需求的释放。但考虑政策力度或相对温和，且地产板块的拖累依然存在，对橡胶的提振幅度或较有限。整体来看，二季度国内的宏观环境或相对平稳，关注重点仍在地缘局势及美联储的政策变动。 供应层面：原料丁二烯仍是主导二季度合成胶行情的核心驱动。二季度为亚洲炼厂检修高峰期，乙烯装置开工率季节性偏低，且在地缘政治影响下，当前已有海外裂解装置降负生产，原料丁二烯暂时未有供应补充或下调价格的预期出现。在此背景下，合成胶因高成本引发的大幅亏损局面或依然延续，而这将令合成胶企业的开工率出现被动下调，供应端在季初或呈现收紧态势。能否出现转机仍需关注地缘问题何时得到解决。 需求层面：一季度受春节假期和需求前置的影响，国内汽车产销同环比均出现下滑，中汽协在年初的预测报告中对今年国内汽车的产销增速做出了明显下调，当前数据也在反应这一预期。但好的方面是商用车1-2月的产销同比有所增长，且国内汽车出口总量同比大幅提升。同时轮胎企业整体开工率维持高位，少部分中东订单受阻对整体影响有限，因此橡胶下游的实际需求尚可。相较天胶而言，由于合成胶涨幅过快，下游的采购行为明显偏谨慎。同时二者价差过大或令其替代效应逐渐显现。后市也要特别关注近期偏强的胶价能否顺利传导至下游，若轮胎企业亏损放大，不排除有降负情况出现。 库存层面：当前合成胶库存虽处在历史偏高水平，但由于供应端逐步收紧，预计其库存消化速度将会加快。同时原料丁二烯库存的大幅下滑也在从成本端制约合成胶供应的释放。二季度主要关注合成胶去库的速度，若快速下跌将对行情形成进一步助推。 总结与展望：二季度合成胶价格主要依托能化板块整体氛围及成本端传导，主锚点仍是地缘冲突何时结束这一不可控因素。但可以确定是，在原油价格无明显回落的前提下，BR期价依然难言见顶，当下仍建议偏强看待。 橡胶期权与套利策略 当前RU考虑构建牛市价差组合；BR建议侧重保护性策略，警惕系统性风险。 风险提示 1.地缘冲突局势2.宏观氛围变动3.产区天气变化4.终端需求表现 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn