核心观点与关键数据
- 业绩表现：快手-W 2025Q4业绩好于预期，总收入395.68亿元，同比增长11.8%，经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2%。全年总收入同比增长12.5%至1,428亿元，经调整净利润同比增长16.5%至206.47亿元。
- AI赋能：AI大模型持续助力生态变现，升级OneRec-V2版本增强推荐精准度，线上营销服务收入约提升5%，AIGC营销素材带动消耗达40亿元，商城搜索订单量提升近3%。端到端生成式推荐技术扩展至直播间和短视频场景，推动电商GMV增长。
- 电商业务：Q4电商GMV同比增长12.9%达5,218亿元，直播业务收入同比基本持平，线上营销服务收入同比增长14.5%至236亿元，其他服务收入（含电商）同比增长28.0%。
- 可灵AI商业化：可灵AI营业收入达3.4亿元人民币，单月收入突破2,000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。发布可灵O1和可灵2.6模型，可灵AI 3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出。
研究结论
- 预计2026年公司广告及电商业务继续保持积极趋势，盈利预测调整：2026/2027/2028年经调整净利润分别为172.84/186.48/211.91亿元，当前市值对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍，估值具有吸引力。
- 维持“买入”评级，但需关注电商竞争风险、政策监管风险、AI视频行业竞争等风险因素。
