2025Q4业绩点评：业绩好于预期，加码AI助力长期成长

2025Q4业绩点评：业绩好于预期，加码AI助力长期成长 2026年03月30日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师张文雨执业证书：S0600525070007zhangwy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司披露2025Q4业绩：25Q4收入为395.68亿元，yoy+11.8%，qoq+11.3%。经调整净利润54.63亿元，yoy+16.2%，经调整净利润率为13.8%。2025全年总收入同比增长12.5%至1,428亿元，全年经调整净利润达到206.47亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率为14.5%。公司2025Q4业绩好于我们及市场预期。 市场数据 收盘价(港元)46.08一年最低/最高价42.90/92.60市净率(倍)2.21港股流通市值(百万港元)148,918.38 ◼AI大模型对快手生态变现的助力持续深化。Q4公司升级端到端生成式推荐大模型OneRec-V2版本，持续增强推荐精准度。在线上营销服务方面，生成式推荐大模型和智能出价模型在2025年第四季度带来国内线上营销服务收入约5%的提升（较Q3的4%-5%进一步提升），AIGC营销素材带动线上营销服务消耗达40亿元（较Q3的30亿元显著增长）。在电商场景，公司进一步迭代端到端生成式检索架构OneSearch，驱动2025年第四季度商城搜索订单量提升近3%。此外，公司将端到端生成式推荐技术的应用从泛货架电商场景扩展至直播间和短视频等内容驱动场景，推动了各电商场域GMV的增长。 基础数据 每股净资产(元)18.42资产负债率(%)51.62总股本(百万股)4,353.22流通股本(百万股)3,657.46 ◼Q4电商GMV稳健增长，预计2026年主业延续良好态势。1）25Q4公司直播业务收入实现97亿元，同比基本持平；2）线上营销服务收入236亿元，yoy+14.5%，qoq+17.5%；3）包括电商收入在内的其他服务收入63亿元，yoy+28.0%。电商GMV同比增长12.9%达5,218亿元。随着公司进一步深化内容场和泛货架场的协同，叠加AI大模型赋能，我们预计2026年公司广告及电商业务继续保持积极趋势。 相关研究 《快手-W(01024.HK)：2025Q3业绩点评：业绩超预期，期待AI提高平台变现效率》2025-11-23 ◼可灵技术突破驱动商业化加速，ARR达2.4亿美元。Q4可灵AI营业收入达3.4亿元人民币。值得一提的是，2025年12月，可灵AI单月收入突破2,000万美元，即年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。2025年第四季度，可灵AI加速完成了多个模型能力的升级迭代，发布了全球首个统一多模态视频模型可灵O1，以及具备“音画同出”能力的可灵2.6模型。2026年2月，可灵AI 3.0系列模型上线，基于All-in-One产品理念构建，支持涵盖文本、图像、音频和视频的全模态输入与输出。 《快手-W(01024.HK)：2025Q2业绩点评：业绩超预期，看好可灵及AI赋能生态变现》2025-08-24 ◼盈利预测与投资评级：考虑到AI投入，我们预计公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为172.84/186.48/211.91亿元（2026/2027年此前预期为205.52/229.35亿元），当前市值对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍，估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：电商竞争风险，政策监管风险，AI视频行业竞争等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn