商贸零售行业跟踪周报：3月酒店RevPAR延续正增，酒店龙头Q4业绩亮眼

3月酒店RevPAR延续正增，酒店龙头Q4业绩亮眼 2026年03月30日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼3月酒店RevPAR同增3-5%，供给增速环比下降。中国大陆豪华/高端/中端/经济型酒店2026年3月前三周平均（3月1日-3月22日）运营数据（括号内为yoy）为： ◼入 住 率 （OCC）： 分 别 为45.09%(-0.1pct) /51.7%(+3.7pct)/54.5%(-1.8pct)/58.8%(-0.4pct)。房价（ADR） ：分别为590(+3.0%)/334(+2.9%)/219(+2.5%)/136(+1.7%)元。单房收入（RevPAR）：分别为311(+2.9%)/173(+6.8%)/124(+0.7%)/83(+1.3%)元。 ◼3月前三周行业整体周度平均RevPAR分别同比+3.7%/+5.3%/+3.0%，较1-2月高增速环比放缓，其中高端表现领先行业。 ◼供给情况：截至3月22日，豪华/高端/中端/经济型酒店房量分别同比增长5.2%/7.2%/5.7%/7.3%，环比较截至1月4日的房量同比增速-0.2/+0.3/-1.0/-2.2pct，延续7%以下房量增速。 ◼锦江酒店：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利。单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC 63.5%，同比+0.2pct；RevPAR 148元，同比+0.1%。公司预计2026年营收同比增长1%-2%，剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.4/13.7/17.1亿元，对应PE估值为25/21/17倍，维持“买入”评级。 ◼华住集团-S：收入利润超预期，RevPAR同比转正。单Q4实现营收65.25亿元，yoy+8.3%，超出先前指引的2%~6%上限。归母净利润11.73亿元，yoy+229.8%，业绩超我们此前预期，主要系RevPAR恢复正增长、轻资产扩张带动利润率提升，以及DH分部实现盈利。Q4大陆RevPAR为226元，同比+2.0%，实现年内首次正增长，其中ADR同比+4.1%至288元，OCC为78.4%，同比-1.6pct。公司预计2026全年营收同比增速2%~6%，若不包含DH分部，营收增速为5%~9%，加盟业务营收增速12%-16%。预计2026年新开2200-2300家酒店。预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。 相关研究 《商贸零售行业跟踪周报：重视高低切消费板块投资机会，商社板块低估值高股息组合发布》2026-03-23 《商贸零售行业跟踪周报：3月港股通名单调整，乐舒适、西锐、京东工业等出海/商社相关标的入通》2026-03-16 ◼投资建议：2026年酒店行业供给降速，休闲需求常态化高景气，商旅需求或迎来底部复苏，供需关系改善。Q1酒店行业RevPAR同比正增长延续，关注商旅需求边际改善和春假支撑休闲需求。酒店龙头公司受益于行业景气度提升，叠加直营店和海外减亏，门店网络扩张等因素，有望实现盈利和估值双升，持续推荐锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、亚朵和君亭酒店。 ◼风险提示：行业竞争加剧，商旅需求走弱，门店拓展不及预期等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................53.细分行业公司估值表..........................................................................................................................54.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................5图2：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................5 表1：行业重要公司估值表（截至2026年3月27日）...................................................................6 1.本周行业观点 3月酒店RevPAR同增3-5%，供给增速环比下降。中国大陆豪华/高端/中端/经济型酒店2026年3月前三周平均（3月1日-3月22日）运营数据（括号内为yoy）为： 入住率（OCC）：分别为45.09%(-0.1pct) /51.7%(+3.7pct)/54.5%(-1.8pct)/58.8%(-0.4pct)。 房价（ADR）：分别为590(+3.0%)/334(+2.9%)/219(+2.5%)/136(+1.7%)元。 单房收入（RevPAR）：分别为311(+2.9%)/173(+6.8%)/124(+0.7%)/83(+1.3%)元。 3月前三周行业整体周度平均RevPAR分别同比+3.7%/+5.3%/+3.0%，较1-2月高增速环比放缓，其中高端表现领先行业。 供给情况：截至3月22日，豪华/高端/中端/经济型酒店房量分别同比增长5.2%/7.2%/5.7%/7.3%，环比较截至1月4日的房量同比增速-0.2/+0.3/-1.0/-2.2pct，延续7%以下房量增速。 锦江酒店：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利。单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC 63.5%，同比+0.2pct；RevPAR 148元，同比+0.1%。公司预计2026年营收同比增长1%-2%，剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家。 华住集团-S：收入利润超预期，RevPAR同比转正。单Q4实现营收65.25亿元，yoy+8.3%，超出先前指引的2%~6%上限。归母净利润11.73亿元，yoy+229.8%，业绩超我们此前预期，主要系RevPAR恢复正增长、轻资产扩张带动利润率提升，以及DH分部实现盈利。Q4大陆RevPAR为226元，同比+2.0%，实现年内首次正增长，其中ADR同比+4.1%至288元，OCC为78.4%，同比-1.6pct。公司预计2026全年营收同比增速2%~6%，若不包含DH分部，营收增速为5%~9%，加盟业务营收增速12%-16%。预计2026年新开2200-2300家酒店。预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。 投资建议：2026年酒店行业供给降速，休闲需求常态化高景气，商旅需求或迎来底部复苏，供需关系改善。Q1酒店行业RevPAR同比正增长延续，关注商旅需求边际改善和春假支撑休闲需求。酒店龙头公司受益于行业景气度提升，叠加直营店和海外减亏，门店网络扩张等因素，有望实现盈利和估值双升，持续推荐锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、亚朵和君亭酒店。 2.本周行情回顾 本周（3月23日至3月27日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.10%，申万社会服务-1.52%，申万美容护理-2.41%，上证综指-1.09%，深证成指-0.76%，创业板指-1.68%，沪深300指数-1.41%。 年初至今（1月4日至3月27日），申万商贸零售指数涨跌幅-13.54%，申万社会服务-3.41%，申万美容护理-8.15%，上证综指-1.39%，深证成指+1.74%，创业板指+2.89%，沪深300指数-2.75%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 数据来源：iFinD，东吴证券研究所；注：各公司盈利预测均为截至2026年3月27日的iFinD一致预期，总市值和PE估值以2026年3月27日数据计算 4.风险提示 行业竞争加剧，商旅需求走弱，门店拓展不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投