- 事件概述：公司发布2025年年报，实现营业收入1042.87亿元（同比增长26.38%），归属于母公司股东净利润47.39亿元（同比增长60.57%）。2025Q4单季度营收205.04亿元（同比增长32.18%），净利润7.83亿元（同比下降11.57%）。
- 矿产金产量与销售：2025年自产金产量48.89吨（同比增长5.89%），其中国内矿山36.31吨（同比下降5.24%），海外矿山12.58吨（同比增长60.19%）。矿产金销量48.39吨（同比增长6.95%）。计划2026年矿产金产量不低于49吨。
- 矿产金价格与成本：国内黄金现货均价同比上涨43.15%至797.43元/克，矿产金销售均价同比上涨43.45%至793.53元/克。矿产金单位销售成本同比上升33.91%至392.23元/克。矿产金毛利率同比提升3.52个百分点至50.57%。
- 资产减值与公允价值变动：公允价值变动损失14.96亿元（主要来自东海证券投资），资产减值损失7.99亿元（主要来自固定资产和商誉减值），影响了当期业绩释放。
- 资源与项目进展：2025年探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗量。重点项目方面，三山岛金矿副井工程、焦家矿区金矿资源开发利用工程、新城金矿资源整合开发工程均顺利推进，卡蒂诺金矿产能爬坡情况良好，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目于2025年度启动。
- 投资建议：预计2026-2028年归属于母公司股东净利润分别为93.02/108.31/122.46亿元，EPS分别为2.02/2.35/2.66元，对应PE为19.12/16.42/14.52倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、矿产金产销量不及预期、新建项目进度不及预期、自产金成本大幅上升等风险。
