2025年年报点评：受益于金价强势上涨，公司业绩高增

2026年3月22日 事 件：公 司 发 布2025年 年 报，公 司2025年实 现 营 业 收 入126.39亿 元 ，同 比增 长40.03%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润30.82亿 元 ， 同 比 增 长74.70%；实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润30.58亿 元 ， 同 比 增 长79.87%。公 司2025Q4单 季 度 实 现 营 业 收 入39.94亿 元 ， 同 比 增 长42.50%， 环 比 增 长18.45%；实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润10.24亿 元 ，同 比 增 加55.40%，环 比 增加7.71%； 实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润10.32亿 元 ， 同 比 增 加55.93%，环 比 增 加12.94%。公 司2025年 度 利 润 分 配拟每1股 派 发 现 金 红 利0.32元 （ 含 税 ）。 赤峰黄金（股票代码：600988） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 海 外 矿 山项 目 工程 影 响全 年 矿产 金 产量：2025年 公 司 生 产 矿 产 金 、电 解 铜 、铜 精 粉 、铅 精 粉 、锌 精 粉 、钼精 粉14.51吨 、6754.57吨 、3160.15吨 、3680.12吨 、29518.37吨 、675.33吨， 分 别 同 比变 化-4.27%、+9.07%、+128.89%、-9.16%、+98.18%、-1.64%；2025年 公 司 矿 产 金 、电 解 铜 、铜 精 粉 、铅 精 粉 、锌 精 粉 、 钼 精 粉 销 量 达 到14.45吨 、6869.77吨 、3122.15吨 、3764.54吨 、29473.65吨 、669.25吨 ，分 别 同 比 变 化-5.06%、+9.51%、+123.58%、-8.39%、+92.23%、-24.32%。此 外 ，报 告 期 内 公 司 老 挝 稀 土 项 目 在 投 产 ，2025年 全 年生 产 稀 土 产 品998.56吨 ， 销 量 到 达853.01吨 。 金 价 大 幅 上 涨 助 公 司 业 绩 高 增 长：2025年 伦 敦 现 货 黄 金均 价 同 比 上 涨44.02%至3439.15美 元/盎 司 ，2025年 国 内 黄 金 现 货 均 价 同 比 上 涨43.05%至797.43元/克 ， 这 使 公 司2025年 矿 产 金 的 销 售 单 价 同 比 大 幅 增 长49.69%至784.78元/克 。 虽 然 因 原 材 料 、 电 力 、 服 务 与 其 他 成 本 上 升 使2025年 公 司 矿产 金 单 位 营 业 成 本 同 比 增 长17.33%至326.26元/克 ， 单 位 全 维 持 成 本 同 比 增长32.52%至372.63元/克。但 受 益 于 金 价 的 大 幅 上 涨 ，2025年 公 司 矿 产 金 的单 位 毛 利 仍 同 比 增 长86.24%至458.52元/吨，使 公 司 矿 产 金 毛 利 率 较2024年同 比 提 升11.55个 百 分 点 至58.51%， 拉 动2025年 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 同 比提 升8.62个 百 分 点 至52.46%， 成 为 公 司2025年 业 绩 大 幅 增 长 的 主 要 驱 动力 。 各 矿 山 重点 项 目有 序 推进 ，全 球 化布 局 实现 新 突破：报 告 期 内 ，公 司 境 内 外重 点 新 建 及 技 改 项 目 按 计 划 稳 步 实 施 。老 挝 塞 班 卡 农 铜 矿 区 剥离 于2025年 年中 启 动 ，已 开 始 氧 化 矿 开 采 ， 计 划2027年 第 二 季 度 开 始 开 采 原 生 矿 ， 设 计 产能130万 吨/年 ； 天 空 南 铜 矿 区 恢 复 采 矿 ， 氧化 铜 产 量 有 望 提 升。 加 纳 瓦 萨 选厂 破 碎 升 级 改 造 待 第 三 方 可 研 完 成 后 公 开 招 标 ， 计 划工 期13个 月。 五 龙 矿 业新 建 尾 矿 库 项 目 于2025年10月 启 冨 ，预 计2026年 第 四 季 度 完 成 ；三 分 矿 盲竖 井 技 改 及 延 伸 、 副 井 明竖 井 技 改 等 项 目 已 于2025年 启 动， 预 计2026年 陆续 完 工。 吉 隆 矿 业新 建6万 吨/年 地 下 开 采 项 目 于2025年7月 取 得 采 矿 许 可证。 华 泰 矿 业新 增3万 吨/年 地 下 开 采 扩 建 项 目 稳 步 推 进 。锦 泰 矿 业二 期 建 设项 目 已 完 成 探 转 采 、所 有 建 设 场 地 的 工 程勘 查 及 项 目 立 项核准 ，相 关 征 地 手 续 、堆 浸 场 及 排 土 场 等 配 套 项 目 按 计 划推 进。 公 司 计 划2026年 黄 金 产 销 量 达 到14.7吨 ，电 解 铜产 销 量 达 到1.1万 吨 。此 外 ，报 告 期 内 公 司 成 功 实 现 在 香 港 联交 所 主 板 挂 牌 上 市，募 集 资 金 净 额 约31亿 港 元 （ 含 超 额 配 售 部 分），使公 司 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河有色】赤峰黄金_首次覆盖_金价上涨，公司业绩弹性释放 进 一 步 拓 宽了 国 际 融 资 渠 道 、优 化 股 权 结 构 ，标 志 着 公 司 治 理 水 平、市 场 信 誉与 国 际 影 响力全 面 提 升 ，为 公 司 在 全 球 范 围 内 高 效 整 合 资 本 与 资 源 打 开 了 全 新战 略 空 间 。 公 司 探 矿增 储 实现 重 大突 破：报 告 期 内 ， 公 司 加 大 境 内 外 勘 探 开 发 投 入 ，明确 重 点 探 矿 区 域 与 增 储 目 标 ， 推 动 资 源 量 与 储 量 同 步 提 升 。 公 司以 极 低 投 入 、行 业 领 先 效 率 ， 完 成老 挝 塞 班 矿SND项 目 第 一 阶 段 大 规 模 斑 岩 型 金 铜矿 体 的首 次 资 源 评 估 ， 显 著 增 厚 核 心 资 产 资 源 量 、 延 长 矿 山 服 务 年 限。2025年 公 司通 过 勘 探 ， 合 计增 储 矿 山资 源 量黄 金 金 属 量122吨 ， 同 比 增 长31%， 为 公 司长 期 价 值 增 长 提 供 坚 实 基 础 。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 归 属 于 母 公 司 股 东净 利 润53.73/60.60/71.11亿 元 ，EPS分 别 为2.83/3.19/3.74元 ，对 应2026-2028年PE为14.44/12.80/10.91倍，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示：1）黄 金大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）公 司 矿 产 金 产 量 不 及 预 期的 风 险 ；3）美 联 储 加 息 的 风 险；4）美 元 强 于 预 期 的 风 险 ；5）公 司 矿 产 金 成 本 大 幅 上 升 的风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。华 立 ， 银 河 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-834