核心观点
- 整体经营稳健：海澜之家2025年整体经营稳健，收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长3.19%、0.34%和5.3%，符合市场预期。主品牌收入同比下降2.4%，但团购业务和其他品牌（奥莱和FCC）表现亮眼，收入同比分别增长21.94%和29.18%。
- 盈利质量提升：公司毛利率同比增加0.35个百分点，经营活动净现金同比增长93.46%，显示盈利质量显著提高。
- 高分红政策：基于强劲的现金流，公司推出每股派0.41元的高分红（分红比率高达91%），对应当前股价的股息率在6.7%左右。
- 主品牌复苏：主品牌2025年Q4销售环比改善，预计2026年起有望恢复稳健增长态势。预计2026年一季度主品牌线下销售实现个位数增长，线上重新提速至双位数以上，2026年起恢复到中单左右的增速。
- 新业务提速：新业务（城市奥莱）2026年有望提速，成为公司中期第二增长曲线。少数股东损益为3399万元，主要为城市奥莱的亏损所致，亏损原因与仓储费用、利息费用和存货减值有关。城市奥莱业务以“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触达”为特色，中期有望真正成为公司的第二增长曲线。
- 运动品牌合作：快速发展中的运动品牌合作业务（阿迪FCC业务）也值得重点关注。
关键数据
- 财务数据：2025年收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长3.19%、0.34%和5.3%。
- 业务数据：主品牌收入同比下降2.4%，团购业务收入同比增长21.94%，其他品牌收入同比增长29.18%。
- 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.49、0.55和0.61元。
- 估值：参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价7.30元。
研究结论
- 维持评级：基本维持对公司26-27年的盈利预测，新引入28年的盈利预期，维持公司“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、服饰终端复苏低于预期、新业务拓展不及预期等。
财务预测与比率分析
- 预测数据：提供了2024-2028年的营业收入、营业利润、归属于母公司净利润、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等关键财务指标的预测数据。
- 财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等关键财务比率的预测数据。
分析师申明与免责声明
- 分析师申明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明，内容包括对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断，分析师薪酬的任何组成部分均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
- 投资评级和相关定义：明确了买入、增持、中性、减持等投资评级的量化标准。
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