产业供需偏空，外部扰动提供支撑

核心观点与关键数据

供需概况：钢材行情春节前震荡下行，主要受宏观提振有限，原料端铁矿石库存升至历史最高，焦煤进口处于高位，供应端偏宽松，成本支撑减弱。春节后，受美伊战争影响，能源成本上升预期高涨，铁矿石海运费持续上升，钢材成本抬升支撑黑色反弹。目前钢材进入去库阶段，总体库存相对正常，但华东库存较高，仓单处于高位，若后期需求不出现超季节性回升，供需逻辑下或对盘面形成压力。

关键数据：

• 2025年粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；生铁产量同比降3%。
• 2025年钢材出口1.19亿吨，为历史最高；2026年1-2月钢材出口1559万吨，同比降8.1%。
• 2025年钢材进口37万吨，同比降33.5%；2026年1-2月钢材进口83万吨，同比降21.7%。
• 2025年1-2月房地产投资同比下降11.1%，新开工面积下降23.1%。
• 2025年固定资产投资同比降3.8%，基建投资增11.4%，制造业投资增速3.1%。

策略建议：国内宏观难有明显提振，但海外扰动仍在继续，是黑色乃至整体商品最大的不确定性。原油上涨对原料端影响最大，能源价格上行预期下将形成持续支撑，进而从成本端对钢材形成提振。但若能源价格持续高位，衰退预期对钢材需求形成不利影响，因此钢材表现会相对偏弱。铁矿石谈判存在变数，若矿山出现减产，铁矿石或维持高位运行，但若双方达成协议，后期或出现铁矿石带动的黑色整体下行。

研究结论：钢材上方存在自身供需压制，同时存在原料整体供应持续放量的现实压力。支撑则主要来自原料端的不确定性。整体波动性或相对有限，当前位置下行空间大于上行空间。

风险与关注

宏观政策变化、铁水产量变化、原料端供给情况等。