产业供需偏空，外部扰动提供支撑

产业供需偏空，外部扰动提供支撑 李卫东F0201351 【供需概况】：钢材行情在春节前震荡下行，主要受宏观提振有限，原料端铁矿石库存升至历史最高，焦煤进口处于高位，供应端偏宽松，成本支撑逐渐减弱，黑色整体回落。春节后，受美伊战争影响，能源成本上升预期高涨，铁矿石海运费持续上升，钢材成本抬升支撑黑色出现反弹。目前钢材进入去库阶段，总体库存相对正常，但华东库存较高，同时仓单也处于高位，若后期需求不出现超季节性回升，供需逻辑下或对盘面形成压力。 【策略建议】：从驱动因素看，国内宏观难有明显提振，但海外扰动仍在继续，是黑色乃至整体商品最大的不确定性。对于黑色板块而言，原油上涨对原料端，尤其焦煤影响最大，能源价格上行预期下将形成持续支撑，进而从成本端对钢材形成提振。但若能源价格剧持续高位，衰退预期对钢材需求形成不利影响，因此钢材表现会相对偏弱。铁矿石谈判存在变数，若矿山出现减产，铁矿石或维持高位运行，但若双方达成协议，后期或出现铁矿石带动的黑色整体下行。 对于二季度行情，钢材上方存在自身供需压制，同时存在原料整体供应持续放量的现实压力。支撑则主要来自原料端的不确定性。整体波动性或相对有限，当前位置下行空间大于上行空间。 【风险与关注】：宏观政策变化、铁水产量变化、原料端供给情况等。 •1季度钢材行情先跌后涨，截至3月27日，螺纹及热卷05合约季线基本收平，季度波动幅度不足200/，行情相对平淡。原料端波动相对更大，铁矿石主力季度涨2.9%，焦炭涨3.5%，焦煤涨9.3%。•行情节奏上，春节前震荡下行，主要受宏观提振有限，原料端铁矿石库存升至历史最高，焦煤进口处于高位，供应端偏宽松，成本支撑逐渐减弱，黑色整体回落。春节后，受美伊战争影响，能源成本上升预期高涨，铁矿石海运费持续上升，钢材成本抬升支撑黑色出现反弹。 •M1及M2增速回升，M1-M2剪刀差重新走高，但仍在负值区间。•社融增速持续回落，与M2剪刀差仍在负值区间，社会投资意愿仍然较低。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%。•2月制造业PMI为49，环比降0.3。•价格整体在温和回升，通缩压力逐渐缓解，制造业景气度仍然一般。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •两会之后，钢厂进入复产阶段，但目前五大材产量仍将往年同期偏低。结合铁水产量看，这可能更多体现了近年来钢材品种的结构性变化。 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢产量在春节后始回升，前期回升速度较快，最新一周环比小幅下降，目前为同期低位。•线材产量持续恢复。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •短流程产量在春节后迅速回升，今年以来生产水平整体高于去年同期。 来源:中辉期货有限公司 •热卷产量低于去年同期，但冷卷、中厚板产量为历史同期最高。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •建表观消费表观消费正常回升。 •1-2月房地产投资同比下降11.1%，新面积下降23.1%。 •2026年以来商品房成以及地成仍然偏弱，30商品房成面积累计同比降17%。•100地成面积累计同比增4.6%。 固定资产投资 •2025固定资产投资同比降3.8%。•2016年1-2月固定资产投资同比增1.8，基建投资增11.4%，制造业投资增速3.1%。 来源:中辉期货有限公司 •从农历角度看，热卷消费偏弱，处于同期低位，冷卷和中厚板需求较旺盛，处于同期最高。 来源:中辉期货有限公司 •2025年汽车销量3440万，同比增9.4%。其中出口832万，同比增30%；国内销量2608万，同比增4%。•今年1-2月汽车销量同比降8.8%，空调产量同比增0.7%，冰箱增6.5%，洗衣机降0.8%。•电出口方面，冰箱出口同比增加18.6%，空调降6.5%，洗衣机增12%。•今年1-2月汽车出口同比大增58%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年钢材出口1.19亿，为历史最高。•2026年1-2月钢材出口1559万，同比降8.1%。钢材出口许可证制度对买单出口将形成一定制约，钢材出口或面临阶段性减量。 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢总库存正常，华东库存偏高。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •热卷库存总体偏高，华东库存降库略显不畅。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •春节前螺纹基差高位运行，春节后基差回落，目前仍处于近5年同期高位。华东螺纹库存较高，需求恢复速度一般，现货面临一定去库压力，基差逐渐走弱。目前去库进程刚刚始，基差短期或难以明显走强。•10基差将继续收缩。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷基差1季度先强后弱，整体波动幅度不大。目前基差处于同期低位，偏高的库存形成压制。•从往年规律看，热卷基差已处于低位，继续走弱的空间已比较有限。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹月差在一季度维持contango结构，整体有所走强，目前在-30左右。•华东库存偏高，对月差或形成一定压制，10-1月差短期亦难走强，二季度在库存去化加速后或存在阶段性走高的机会。 •热卷月差在1季度从-20左右走强至0附近，华东现货去库偏慢，将限制月差继续走强的空间。•热卷10-1月差在1季度有所走强，目前在平水附近，二季度若出现-20以下的机会可考虑正套。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹仓单近期上升较快，华东正基差状态下显示现货出货压力仍然较大。•热卷仓单为近年来同期最高，且仍在上升。•后期进入割逻辑后或对盘面形成压制。 来源:中辉期货有限公司 •今年以来铁矿石运量和到港量相对偏高，同比为增加。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •铁矿石库存在1季度整体上升较明显，近期虽有去库，但绝对水平仍然高达1.7亿，同期最高。•其中矿库存明显偏高，达1.13亿。 来源:中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 •焦煤产量在春节后快速回升，目前已超过去年同期。•煤进口维持同期最高水平。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 •焦煤总库存与去年同期相近，近期有所回升。•上游矿山库存近期有所降低，显示库存从上游向下游转移。