Ping An 2025年业绩稳健，集团OPAT回升至10.3%的两位数增长，达到1344亿元人民币，同比增长35.3%；集团净利润为1348亿元人民币，同比增长6.5%。L&H OPAT同比增长2.9%，P&C OPAT同比增长13.2%，PAB OPAT同比下降4.2%，AM OPAT同比增长68.2%；Fintech OPAT转为正增长，达到2.49亿元人民币。每股派息同比增长5.9%，达到2.7元人民币。NBV同比增长29.3%，达到369亿元人民币，其中银保渠道NBV同比增长138%，达到94亿元人民币。CSM余额同比下降0.8%，但呈现正向增长趋势。
L&H OPAT增长得益于经营差价和投资收益的改善。2025年L&H OPAT同比增长7.5%，达到1033亿元人民币，其中下半年同比增长12.5%，达到486亿元人民币，主要受经营差价收益和投资服务收益推动。CSM释放金额为682亿元人民币，同比下降4.2%，其中下半年同比下降3.0%。L&H经营差价和其他收入增长17%，达到94亿元人民币，反映公司在严格监管下仍保持谨慎的支出控制和改善的理赔和/或持久性经验。投资服务收益同比增长55.5%，达到273亿元人民币，主要受下半年14.4亿元人民币的强劲增长推动。NBV同比增长29.3%，达到369亿元人民币，其中代理、银保、电话营销和团体渠道分别同比增长10%、138%、29%和下降33%。
P&C非车险保费同比增长14.5%，达到1130亿元人民币；车险保费同比增长3.2%，达到2300亿元人民币。综合成本率下降1.5个百分点，至96.8%。非车险综合成本率下降2.3个百分点，车险综合成本率下降0.8个百分点，主要得益于汽车险段的成本优化和保证保险的盈利增长。UWP同比增长96.2%，达到107亿元人民币，主要受汽车、农业和保证保险推动。P&C净利润同比下降2.8%，达到145亿元人民币，主要受投资收益基数较高影响。
核心股票在总投资资产中的占比上升至19.2%，其中OCI股票占比57%。2025年净投资收益率为3.7%，综合投资收益率为6.3%。总投资资产达到6.5万亿元人民币，同比增长13.2%。核心股票（股票和股权基金）达到1.24万亿元人民币，同比增长118%，占总投资资产的19.2%。2025年下半年Ping An加大了OCI股票和TPL股票的配置，改变了TPL/OCI股票的比例，从上半年的35%/65%变为43%/57%。这提升了股权投资的公允价值收益，导致综合投资收益同比增长22%，达到325亿元人民币。
维持“买入”评级，目标价90港元，基于SOTP，对应2026年预期P/EV为0.9倍，P/B为1.2倍。目标价包括：1）Ping An L&H 1.1倍目标P/EV；2）Ping An P&C 0.9倍P/B；3）Ping An Bank 0.6倍P/B；4）AM和其他业务1.0倍P/B；5）每股0.8港元，基于P/B-ROE的在线业务。
主要风险：1）监管机构对寿险和/或金融集团进行重大收紧；2）股市波动加剧；3）利率环境持续低迷；4）财险行业定价竞争加剧；5）资产质量恶化等。
预计2026-2027年EPS分别下调1%和2%，至7.85元和8.33元人民币，并引入2028年预期，维持“买入”评级，目标价90港元，基于SOTP，对应2026年预期P/EV为0.9倍，P/B为1.2倍。
