味千(中国)控股(00538)：(HK) Ajisen China - Look for positive SSS growth in FY10

目标价：12个月HK $ 8.5香港/中国业绩概览味千中国彭博：538香港股票|路透社：0538.HK星展集团研究。公平2010年3月30日寻找SSS的正增长2010财年买HK $ 7.60（原价HK $ 7.90）报告期性能Mkt帽风云EPS核心（港元）EPS Gth（核心）每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)全年排队HK $ 79.99亿12 / 09A0.2633%呐25.83.42.0200910.3亿美元12/10楼0.3430%2%21.53.12.112/11楼0.4532%6%16.32.72.8结果汇总叶德（HK $m）08财年09财年同比（％）乍看上去周转1,6731,98619 核心收益增长33％，基本符合预期。毛利润1,1341,38522息税折旧摊销前利润36252946属性利润22131442每股收益（港币）分）20.729.542每股派息（港元分）9.415.059毛利率 (%)67.869.72.0EBITDA利润率(%)17.921.94.0净利润(%)13.215.82.6相对价格我们预计2010财年同店销售增长3％，并有120家新餐厅。09财年的股息派发率仍然很高，为51％。 维持买入评级，目标价8.5港元结果亮点09财年的业绩符合预期。收入增长强劲，达到19％，但部分受到09财年同店销售增长乏力的影响（中国为-1.3％，香港为-14.3％），而餐厅数量为398（同比增长26％）。幸运的是，更低的材料成本和更严格的成本控制使产量提高了4个百分点港币$24 . 8 019 . 8 014 . 8 09. 8 04. 8 0相对索引32 227 222 217 212 272 不计政府补助，公允价值收益和一次性补偿收入，EBIT利润率改善和核心收益增长达到33％。股息派发率仍保持在51％的高水平，意味着收益率为2.0％。建议该公司的目标是在2010财年开设120家新餐厅20062 00720082 00920 10 春雨（ L H S ) R H i S D D X（R H S）资料来源：公司，星展唯高达，彭博社（同比增长30％），而在第409季度开业的40家门店预计将在2010财年做出贡献。更重要的是，同店销售增长恢复到正增长，2010财年估计为3％。同时，该公司很可能维持较高的毛利率。通过210季度计划的平均售价增长58％-59％。更好的规模经济还可以提高运营效率。此外，公司在上海拥有92家餐厅，也将成为上海世博会的受益者。因此，我们将09-11财年的核心盈利复合增长率提高了5％至31％。我们维持买入评级，目标价上调至8.5港元，相当于24倍PE10F和0.8 PEG。分析物：吴泰tus（（852）2820 4611在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC 结果快照味千中国第2页2结果摘要和评论12月（百万港元）08财年09财年同比（％）评论分段式营业额按产品细分餐厅1,5961,90319店铺数量增加26％，同店销售减少1.3％包装面77837包装面条的贡献微不足道总1,6731,98619利润损失周转1,6731,98619毛利1,1341,38522其他收益507650含税3,660万港元的政府补助，公允价值收益，一次性09财年的薪酬（08财年为1,360万港元）租借(236)(291)23租金/销售增加0.5个百分点员工(298)(340)14员工成本/销售下降0.7个百分点其他运维(350)(395)13部分原因是公用事业/销售下降0.5个百分点经营利润30043545财务费用(1)(1)76税前收益29943445税(69)(104)52少数权益(10)(15)63净利22131442核心收益（不包括政府21027933赠款，外汇，公允价值损益和其他一次性项目）每股盈利（港元）20.729.542每股股息（港元）9.415.059毛利率（％）67.869.72.0受益于更低的材料成本营业利润率（％）17.921.94.0归因于严格的成本控制净利润率（％）13.215.82.6主要资产负债表和现金流量项目截至08年12月09年12月12.0包装面条业务的应收账款天数仍然很高DOS应收帐款126138gds营业额完成28334.6现金1, 3831,702318.9债务(67)067.1净现金/（债务）1,3161,702386.0保持强劲的净现金状况净负债率（％）净现金净现金资料来源：公司，星展唯高达 结果快照味千中国第3页PE带状图PB带状图股价（港元）252015105070倍55倍40倍24x 9x股价（港元）201816141210864207.2倍5.7倍4.2倍2.7倍1.2 X资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）2007年3月2007年8月1月08日08年6月08年11月09年4月09年9月2010年2月2007年3月2007年8月1月08日08年6月08年11月09年4月09年9月2010年2月 结果快照味千中国第2页4 结果快照味千中国第3页股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 结果快照味千中国第2页6发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何由MAS批准根据FAA附表1第11款进行的研究分配安排，将由DBSVR / DBSVS的外国关联公司发布的研究报告分发给“合格投资者”。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd阿拉伯联合酋长国迪拜，迪拜国际金融中心Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于符合DFSA的客户成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有限制，否则本报告仅适用于这些司法管辖区的法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者。星展唯高达（香港）有限公司18日