Expect profit growth in FY26-27 following 2H25 new-car GPM recovery, new HIMA stores

核心观点与关键数据
维持“买入”评级，目标价从HK$2.80下调至HK$2.20（基于8倍2027年预期市盈率）。尽管行业面临持续压力，美东汽车（Meidong）凭借健康的现金流和资产负债表，具备长期生存能力。2025年下半年新车毛利率（GPM）恢复速度优于同行，且随着外奢品牌对销量和定价目标更为务实，预计2026年新车GPM将小幅提升。美东已启动电动汽车品牌经销商业务以实现多元化，其卓越的运营效率有望助力追赶。长期来看，多数汽车品牌仍需经销商支持。

2025年下半年业绩

• 收入同比下降14%（6%低于预期），主要受售价和汽车金融佣金下滑影响；
• 新车GPM提升2.1个百分点至6.8%（预期+2.3pct），新车GPM改善9.8pct至-1.0%；
• 营销及管理费用符合预期，净利润6,000万元人民币（预期+8,000万元）。

2026年预期

• 新车GPM小幅提升至-3.8%（+2pct），预计毛利率持平，收入下降9%；
• 净利润预计14,600万元（主要受摊销和财务费用降低推动）。

2027年预期

• 新HIMA门店将止住收入下滑，新车GPM小幅改善至-2.1%；
• 整体GPM提升1.2pct至7.5%，净利润预计32,800万元（净利率1.8pct）。

估值与风险

• 目标价基于8倍2027年预期市盈率，维持“买入”评级；
• 主要风险包括销量/利润不及预期及行业估值下调。