产销稳步增长，成长分红兼具

产销稳步增长，成长分红兼具 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：20.39 投资要点 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 事件。2025年，公司实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%；扣非归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。 研究助理 煤炭业务：产量销量双增，成本管控对冲价格下行压力。2025年公司商品煤产量18240万吨，同比+6.3%，完成年度计划的117.7%；销售煤炭17123万吨，同比+3.7%，产销规模稳步扩张。分主体看，菏泽能化（万福煤矿投产）、昊盛煤业、内蒙古矿业产量同比增幅显著，分别达118.05%、28.51%、21.24%，成为产量增长核心驱动力。价格和成本方面，2025年煤炭市场价格震荡下行，公司商品煤综合售价517.83元/吨，较2024年的649.04元/吨大幅下降，其中自产煤吨煤收入512.52元/吨。虽然价格下跌成为煤炭业务收入下滑的主因，但公司成本管控成效显著，自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同比下降4.3%（14.43元/吨），其中新疆能化、昊盛煤业吨煤成本降幅突出，分别达21.91%、27.95%。 化工业务：结构优化对冲价跌，产销平稳增长。2025年公司化工业务产量977.5万吨，同比+8.47%；销量857.4万吨，同比+5.68%，产销规模持续扩大。化工业务全年实现销售收入242.93亿元，同比-5.84%；销售成本179.07亿元，同比-11.99%，成本降幅大于收入降幅，业务韧性凸显。整体来看，公司化工产品结构持续优化，煤化工行业向高端化、低碳化转型。未来能源通过柔性生产增加粗液体蜡、全馏分液体石蜡等产品供给，其中全馏分液体石蜡产量同比增长285.34%，成为新的收入增长点。美伊以中东冲突以来国际原油价格大幅提升至100美元/桶以上，公司领域战略布局有望收获价格弹性。 相关研究 高分红+战略动作彰显信心，持续成长可期。公司延续高分红传统，2023-2025年度累计宣派现金股利243亿元，占扣除法定储备后净利润的66%。2025年拟派发全年现金股利0.50元/股（含税），其中末期股利0.32元/股（含税），叠加中期分红0.18元/股（含税）。同时公司发布2026-2028年度股东回报规划，拟将各年度现金股利比例稳定在扣除法定储备后净利润的约50%，长期回报机制明确。同时公司、新矿集团拟向新疆能化增资合计60亿元（公司30.6亿元），推动新疆五彩湾四号露天矿及80万吨/年煤制烯烃项目建设，助力长期发展。 1.《兖矿能源（600188.SH）：成本管控优异，成长空间广阔》，2025.3.30 投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为177、201、210亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。