首次覆盖报告：普特协同赋能，高端制造筑标杆

——华菱钢铁（000932.SZ）首次覆盖报告 2026年03月26日 核心观点 ⚫华 菱 钢 铁 ：聚 焦 高 端 制 造 ，筑 牢 行 业 标 杆 地 位。公 司 钢 铁 品 种 结 构 以 板 材 为主 ，主 要 面 向 工 业 用 钢 领 域 ，适 应 未 来 中 国 制 造 业 转 型 升 级 的 方 向 ，产 品 涵 盖宽 厚 板 、 热 冷 轧 薄 板 、 线 棒 材 、 无 缝 钢 管 四 大 系 列 近 万 个 品 种 规 格 。2025年前 三 季 度华 菱 钢 铁实 现 营 业 收 入945.98亿 元，同 比 下 降14.96%；实 现归 母 净利 润25.10亿 元， 同 比 增 长41.72%， 营 收 规 模 排 名 钢 铁 行 业 第三。 华菱钢铁（股票代码：000932） 推荐首次评级 分析师 ⚫多 元 产 品 矩 阵 ，深 耕 特 钢 转 型 与 技 术 创 新。拥 有 独 立 、完 整 的 钢 铁 制 造 体 系 ，形 成 板 管 棒 线 兼 有 、普 特 结 合 、专 业 化 生 产 的 格 局 。从 下 游 来 看 ，产 品 在 能 源及 电 力 、 汽 车 、 船 舶 等 领 域 占 比 较 大 。其 中 ， 能 源 及 电 力 领 域 占 比19.10%，汽 车 领 域 占 比16.90%，船 舶 领 域 占 比11.50%。公 司持 续 提 升 品 种 钢 占 比 ，加快 产 品 由“ 优 钢 ”向“ 特 钢 ”领 域 转 型 。2025年 上 半 年 ，公 司 重 点 品 种 钢 销 量占 比68.5%， 同 比 提 升3.9个 百 分 点 ； 开 发75个 新 产 品 ， 实 现6个 产 品“国内 首 发”或“替 代 进 口”。深 化 以IPD为 基 础 的 销 研 产 一 体 化 攻 关 体 系 建 设 ，聚 焦 重 大 装 备 制 造 、 战 略 性 新 兴 产 业 等 方 面 需 求 。 赵良毕：010-8092-7619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 ⚫核 心 竞 争 力 赋 能 ，构 建 差 异 化 壁 垒。在 细 分 市 场 布 局 上 ，由湖 南 钢 铁 集 团与安 赛 乐 米 塔 尔合 力 创 建的VAMA专 注 于 中 国 高 端 汽 车 用 钢 市 场 ，引 领 汽 车 行业 轻 量 化 发 展 ，满 足 汽 车 行 业 内 更 高 安 全 、轻 量 、抗 腐 蚀 和 减 排 要 求 ，在 细 分领 域 建 立 起 差 异 化 竞 争 优 势；在 区 位 市 场 布 局 上 ，我 国 中 南 核 心 区 域着 力 打 造全 国 一 流 冶 金 基 地 、湖 南 省 先 进 制 造 业 高 地 、构 建 现 代 化 产 业 体 系 ，公 司具 备承 东 启 西 、 连 接 南 北 的 独 特 地 理 优 势，带 来 持 续 且 强 劲 的 下 游 需 求 支 撑。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 营 业总收 入 分 别 为1267.44/1318.80/1386.41亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为28.87/35.41/40.67亿 元。公 司 属中 南区 域钢 铁龙 头 ，经 营 业 绩 稳 居 前 列 ，拥 有 独 立 、完 整 的 钢 铁 制 造 体 系 ，形 成 了 板 管棒 线 兼 有 、普 特 结 合 、专 业 化 生 产 的 格 局 。公 司 持 续 提 升 品 种 钢 占 比 ，加 快 产品 由“ 优 钢 ”向“ 特 钢 ”领 域 转 型 ，有 望 受 益 于 钢 铁 产 业 政 策 精 准 赋 能 和 区 位市 场 需 求 释 放 。我 们 认 为 公 司 积 极 布 局 高 端 汽 车 用 钢 和 品 种 钢 ，未 来 业 绩 修 复可 期 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；铁 矿 石 、煤 炭 等 原 料 价 格 不 确 定 性的风险 ； 钢 铁 冶 炼 技 术 革 新 的 风 险 ； 国 内 外 政 策 不 确 定 性 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河钢铁】行业点评：行业盈利修复提速，龙头优势凸显 目录Catalog （一）股本结构：隶属湖南钢铁集团，实控人为湖南省国资委..........................................................................3（二）业务聚焦：产品迭代升级，品种结构加速优化......................................................................................4（三）财务数据：经营业绩稳居前列，推进全系统降本增效.............................................................................5 二、多元产品矩阵，深耕特钢转型与技术创新..............................................................................................8 （一）产品矩阵多元，打造普特结合体系.....................................................................................................8（二）提升品种钢占比，加速向“特钢”领域转型.......................................................................................10（三）研发投入筑基，赋能创新成果转化...................................................................................................12 （一）先进汽车板国产化推动者，VAMA差异化竞争优势显著.......................................................................14（二）区位优势显著，产业政策推动转型升级.............................................................................................16（三）利润分配政策稳定，公司估值待修复................................................................................................17 （一）盈利预测.....................................................................................................................................19（二）估值模型.....................................................................................................................................20（三）投资建议.....................................................................................................................................21 五、风险提示......................................................................................................................................22 一、华菱钢铁：聚焦高端制造，筑牢行业标杆地位 （一）股本结构：隶属湖南钢铁集团，实控人为湖南省国资委 湖 南 华 菱 钢 铁 股 份 有 限 公 司 （ 简 称 华 菱 钢 铁 ） 是 由 湖 南 钢 铁 集 团 有 限 公 司 的 前 身——湖 南 华 菱钢 铁 集 团 有 限 责 任 公 司 为 主 发 起 人,联 合 长 沙 矿 冶 研 究 院 等 单 位,经 湖 南 省 人 民 政 府 批 准 共 同 发 起 成立 的 股 份 有 限 公 司 ，1999年8月 ，公 司 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市（ 股 票 代 码 ：000932）。湖 南 华 菱 钢铁 集 团 有 限 责 任 公 司（ 简 称 华 菱 集 团 ）是1997年 底 由 湖 南 省 三 大 钢 铁 企 业——湘 钢 、涟 钢 、衡 钢 联合 组 建 的 大 型 企 业 集 团 。 华 菱 钢 铁 以 冷 轧 、 热 轧 超 薄 板 、 宽 厚 板 、 大 小 口 径 齐 全 的 无 缝 钢 管 、 精 品线 材 等 特 色 产 品 作 为 发 展 重 点 ，目 前 已 形 成 具 有 国 内 外 先 进 装 备 水 平 的 板 、管 、线 系 列 产 品 生 产 线 。各 子 公 司 的 专 业 化 生 产 能 力 为 先 进 制 造 打 下 了 坚 实 基 础 ： 华 菱 湘 钢 是 全 球 排 名 靠 前 的 宽 厚 板 制 造 基地 ， 华 菱 涟 钢 拥 有 世 界 先 进 水 平 的 薄 板 坯 连 铸 连 轧 生 产 线 （CSP）以 及 配 套 的 冷 连 轧 和 涂 镀 加 工 生产 线 ， 华 菱 衡 钢 在 无 缝 钢 管 行 业 制 造 实 力 全 球 排 名 第 五 、 中 国 第 二 ， 华 菱 安 赛 乐 米 塔 尔 汽 车 板 公 司（ 简 称VAMA） 是 中 国 本 土 化 生 产 铝 硅 镀 层 热 成 形 钢Usibor和Ductibor等 高 端 产 品 的 先 进 钢 铁生 产 商 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 实 际 控 制 人 为湖 南 省国 资 委，湖 南 钢 铁 集 团 为 控 股 股 东。截 止2025Q3，公 司 前五大 股 东 合 计 占总 股 本 比 例54.37%，第 一 大 股 东 为湖 南 钢 铁 集 团 有 限 公 司，持 股 比 例 为33.41%，实 际 控 制 人 为湖南 省国 资 委。涟 源 钢 铁 集 团 有 限 公 司持 股7.80%，信 泰 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司持 股7.00%，湘 潭 钢铁 集 团 有 限 公 司持 股3.89%，香 港 中 央 结 算 有 限 公 司 持 股2.27%，建 信 金 融 资 产 投 资 有 限 公 司持 股1.53%。 公 司 拥 有 全 资 子 公 司湖 南 华 菱 涟 源 钢 铁 有 限 公 司、湖 南 华 菱 湘 潭 钢 铁 有 限 公 司等。 公 司 持 续 优 化 调 整 核 心 子 公 司 布 局 ， 拓 展 业 务 市 场 及 战 略 定 位 。子 公 司 华 菱 湘 钢 、 华 菱 涟 钢 、华 菱 衡 钢 都 是 国 家 第 一 批 被 认 定 符 合 《 钢 铁 行 业 规 范 条 件 》 的 钢 铁 企 业 ，华 菱 湘 钢水 电 压 力 管 道