二季度钢材行情展望

单 边 缺 乏 驱 动 ， 关 注 中 东 问 题 对 原 料 端 干 扰 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月28日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 周度观点原料上涨推升钢价 ◼观点：一季度钢材呈现“V”型走势，整体处于震荡区间。春节前价格回落至区间下沿，节后原料上涨推升钢价。截止3月底，螺纹和热卷近月分别上涨至3150元和3300元附近。产业端，节后钢材供需面季节性回升，一季度供应同比下降，预计4月底产量将回升至高位；需求处于回升中，尚未见到需求峰值。从高频数据和下游行业观察，预计内需同比下降，出口持平。虽然需求同比下降，但产量也有减产，节后库存去库斜率尚可。后期重点关注表需回升高度。参考25年236万吨日均产量均值，铁水回升至240万吨以上或存在淡季累库压力。从产业端看，近期供需基本平衡，矛盾不大，需要观察后期供需高点，再评估淡季累库压力。近端中东问题和铁矿流动性问题或抬升原料中枢，支撑钢价。考虑钢材需求缺乏向上弹性，钢价向上的弹性只能受原料端影响。但也需要注意二季度主力合约即将从5月合约换成10月合约，钢价和双焦远月升水也制约黑色上涨空间。可关注霍尔木兹海峡通行后，布局远月价格回落机会。 ◼策略： 1.单边：5月螺纹和热卷分别关注3150和3300附近压力；10月合约螺纹和热卷分别关注3200元和3350元附近压力。 2.套利：关注多矿空螺套利，多煤空材套利策略 3.期权：卖出近月平值看跌期权 ◼宏观：一季度最大的宏观是中东问题，美伊冲突影响原油和化工品上涨，通胀预期再起；二季度需要关注霍尔木兹海峡是否通行，从而影响通胀是否回落；同时也需要关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。 ◼主要原料：成本端，焦煤和铁矿整体偏强，铁矿受金布巴流动性被限制影响，短期有支撑；焦煤受短端仓单和长端能源替代逻辑共同影响，价格有韧性。叠加铁水逐步回升，成本下跌空间不大，目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。 ◼供应：一季度产量同比下降，主要受3月唐山环保限产影响，节后钢厂复产时间偏晚。预计4-5月产量将继续回升，上升至240万吨以上。25年日均铁水在236万吨，月度高点在245万吨。从今年需求跟踪和预测，月度产量在240万吨以上会存在累库压力。分品种看，螺纹供需双弱，钢厂转产钢坯，螺纹产量维持偏低水平；热卷供需稍强，产量跟随需求回升。 ◼需求：节后开始验证现实需求情况，关注表需高度。目前表需逐步回升，尚未见到需求高点。从节后下游需求调研了解，预计上半年需求持平25年下半年，但低于25年上半年。截止3月底，五大材表需回升至888万吨。其中板材表需恢复较好，螺纹表需尚不高。螺纹表需+17万吨至225.4万吨；热卷表需+3万吨至313.6万吨。“两会”定调整体符合预期，国内需求向上弹性不大；近期市场焦点在美伊冲突对全球供应链的影响。短期钢材出港量有所下降，但出口接单尚稳。 ◼库存：受减产影响，表需回升幅度大于产量，库存进入去库周期，去库斜率尚可。五大品种库存环比-48万吨至1897万吨。本期螺纹钢库存-27.5万吨至862万吨；热卷库存-8万吨至453万吨。 ◼估值：钢材供需基本平衡，总库存同比持平，环比维持季节性去库；中矿和BHP谈判，纽曼粉流动性被锁预期推升铁矿价格；中东问题能源供应短缺，煤炭替代天然气叙事支撑焦煤盘面。 ◼基差和月差：近期基差走弱，但5-10月价差走强。说明现货和远月都偏弱，5月相对偏强。 事件美伊冲突对中国钢材出口影响 2025年中国钢材出口波斯湾七国1355万吨。其中沙特和阿联酋是出口量最大的两个国家，25年从中国进口钢材体量分别是557万吨和546万吨。波斯湾七国进口中国钢材占中国出口量11.3%，占中国钢材产量的1.4%。虽然占中国产量比例不高，但这几年钢材出口是影响钢材需求的关键变量。 根据港口地域分布，霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。阿联酋和沙特是波斯湾区域进口中国钢材量最大的两个国家，这两个国家都具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。例如阿联酋具备波斯湾（沙迦/Sharjah、哈伊马角港/RAK）和阿曼湾（豪尔费钦港/Khor Fakkan、富查伊拉港/Fujairah）双保险物流策略。沙特进口的钢材主要通过吉达港（红海）和达曼港（波斯湾）入境。霍尔木兹受阻直接冲击达曼港航线，但对吉达港影响有限。考虑阿联酋和沙特的国内需求，以及双保险的物流策略，预计短期影响中国至波斯湾的钢材订单出货受阻，长期看海湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东有支撑。 伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国。伊朗拥有年产能超3000万吨的钢铁产能，每年出口量在1100万吨左右，6成是初级材钢坯。出口国家主要是南亚和中东的泰国、印尼、阿联酋、土耳其等国家，跟中国钢坯出口地重合度较高。如果美伊冲突持续，对伊朗钢材出口造成干扰，将有利于中国钢坯出口。 螺纹钢现货价格:现货跟随期货中枢抬升，螺纹基差走弱，月差稍强 热轧卷板现货价格:现货价格抬升，基差走弱，月差转弱 冷-热价差 镀锌-热卷价差 钢材热卷持仓量稳定，螺纹持仓下降 粗钢供应：一季度产量同比下降，二季度产量将回升高位 粗钢供应:开工率回升，盈利率回升，预计后期铁水回升走势 钢材供应：螺纹价格低于谷电成本和高炉成本，利润低将抑制螺纹产量 钢材供需面：供需差转负，有利于库存去库 热卷供需面：热卷表需回升，转为去库 螺纹钢供需面：表需回升偏缓，维持去库走势 五大材基本面：供需双增，库存转为季节性去库 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。环保限产后，铁水季节性回升。五大材产量同步回升。受3月环保限产影响，1-3月累计产量同比转负值。 四大材基本面：本周表外四大品种表需回升，去库较好 下游需求端：建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升 下游需求端：钢材净出口持续增长 近5年中国钢材出口量持续增长。2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 下游需求端：预估26年1-2月钢材+钢坯出口同比持平 1-2月钢材出口1560万吨，同比下降8%（138万吨）。考虑钢坯出口情况看，钢材+钢坯出口预计同比持平。 下游需求端：前2月汽车销售同比下降8.8% 下游需求端：造船行业保持景气，用钢需求保持增长 中国船舶工业“量价齐升” ➢需求结构转变，需求从周期性贸易波动转变为由减排法规与能源转型驱动的“结构性刚需”。液化天然气（LNG）、甲醇、氨燃料运输船等新型能源船高增长。 ➢中国造船技术升级，中国新接订单量占全球64.2% 下游需求端：机械行业用钢占比高，预计用钢量稳中有增 冶金工业规划研究院披露，2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。 设备更新+新能源和AI应用机械增长明显；并且海外成为主要增量市场。 中国机械工业联合会披露：2026年预计全年机械工业主要指标增速在5.5%左右（25年8.2%）。 下游需求端：家电和集装箱行业用钢有下降预期 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 下游需求端：“两会”政府工作报告中财政政策定调和投资政策 2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。此外，报告提出单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜；预计2026年专项债用于项目建设的比例将较2025年有所提高，对基建投资形成一定托底支撑。 钢材需求端：1-2月房地产保持负增长，增幅同比有所扩大 地产行业持续下滑，是钢材需要的主要拖累项。 2025年，地产销售面积降幅收窄。施工面积和新开工面积降幅依然较大。年内地产销售好转并未持续，地产投资增速降幅有所扩大。 市场预期房地产行业将在2027年有望企稳，预估地产行业用钢需求保持减量预期。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn