周度观点
一季度钢材呈现“V”型走势，整体处于震荡区间。春节前价格回落至区间下沿，节后原料上涨推升钢价。截止3月底，螺纹和热卷近月分别上涨至3150元和3300元附近。
产业端分析：
- 供需面：节后钢材供需面季节性回升，一季度供应同比下降，预计4月底产量将回升至高位；需求处于回升中，尚未见到需求峰值。从高频数据和下游行业观察，预计内需同比下降，出口持平。
- 库存：受减产影响，表需回升幅度大于产量，库存进入去库周期，去库斜率尚可。五大品种库存环比-48万吨至1897万吨。
- 成本端：焦煤和铁矿整体偏强，铁矿受金布巴流动性被限制影响，短期有支撑；焦煤受短端仓单和长端能源替代逻辑共同影响，价格有韧性。叠加铁水逐步回升，成本下跌空间不大，目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。
后期关注点：
- 表需回升高度，铁水回升至240万吨以上或存在淡季累库压力。
- 中东问题和铁矿流动性问题或抬升原料中枢，支撑钢价。
- 钢材需求缺乏向上弹性，钢价向上的弹性只能受原料端影响。
- 二季度主力合约即将从5月合约换成10月合约，钢价和双焦远月升水也制约黑色上涨空间。
- 可关注霍尔木兹海峡通行后，布局远月价格回落机会。
策略
- 单边：5月螺纹和热卷分别关注3150和3300附近压力；10月合约螺纹和热卷分别关注3200元和3350元附近压力。
- 套利：关注多矿空螺套利，多煤空材套利策略。
- 期权：卖出近月平值看跌期权。
宏观
一季度最大的宏观是中东问题，美伊冲突影响原油和化工品上涨，通胀预期再起；二季度需要关注霍尔木兹海峡是否通行，从而影响通胀是否回落；同时也需要关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。
主要原料
- 成本端：焦煤和铁矿整体偏强，铁矿受金布巴流动性被限制影响，短期有支撑；焦煤受短端仓单和长端能源替代逻辑共同影响，价格有韧性。
- 供应：一季度产量同比下降，主要受3月唐山环保限产影响，节后钢厂复产时间偏晚。预计4-5月产量将继续回升，上升至240万吨以上。
- 利润：目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。
需求
- 表需：截止3月底，五大材表需回升至888万吨。其中板材表需恢复较好，螺纹表需尚不高。螺纹表需+17万吨至225.4万吨；热卷表需+3万吨至313.6万吨。
- 下游行业：
- 建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升。
- 钢材净出口持续增长，2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。
- 2026年1-2月钢材+钢坯出口同比持平。
- 汽车销售同比下降8.8%。
- 造船行业保持景气，用钢需求保持增长。
- 机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。
- 家电和集装箱行业用钢有下降预期。
- “两会”政策：2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元。
事件分析
美伊冲突对中国钢材出口影响：
- 2025年中国钢材出口波斯湾七国1355万吨，其中沙特和阿联酋是出口量最大的两个国家。
- 霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，阿联酋和沙特具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。
- 伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国，美伊冲突持续将有利于中国钢坯出口。
基差和月差
近期基差走弱，但5-10月价差走强。说明现货和远月都偏弱，5月相对偏强。
数据来源
Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所
