含权理财产品净值显著回撤

评级及分析师信息 3月23-27日存续规模大幅下降1.08万亿元至32.54万亿元。降幅基本符合季节性规律，2021年以来，仅2021年3月最后一周理财规模抬升1300亿，其余年份规模均在大幅缩减，且2023-25年周降幅均在1.1万亿元以上。考虑本月还剩两个交易日，回表进程或仍在延续，叠加季末理财规模变动幅度较大，相对准确的数值待4月3日数据更新后确认。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►含权类理财产品大幅回撤，产品负收益率持续抬升 含 权 类产品回撤进一步扩大，区间负收益率持续抬升。3月23-27日，受权益市场影响，偏债混合类产品回撤幅度进一步扩大，周内最大回撤抬升至71bp，较前周升21bp。纯债类产品净值基本平稳，其中短债类理财单周收益率为0.03%，较上周上升0.03%；中长债类产品单周收益率为0.04%，环比微升0.02%。 在此背景下，理财产品整体负收益率占比延续上升趋势。区间负收益率占比较前周上升1.83pct至17.92%，依然处于历史相对高位。拉长期限来看，滚动近三个月产品负收益率同样环比上升1.4pct至1.74%。 ►银行间、交易所杠杆率均下降 银行间杠杆率小幅下降。杠杆水平由前一周的107.30%小幅降至本周的107.16%。日度来看，杠杆率先降后升，从周一的107.24%连续回落至周三的106.99%后，逐日抬升至周五的107.27%。 交易所杠杆率水平同步下降。平均杠杆水平由前一周的121.64%降至本 周 的121.41%。 周 内 来 看 ， 杠 杆 率 由周 一 的121.47%降 至周三的121.29%后，于周五再度升至121.62%的周内高点。 非银机构杠杆水平基本持稳。平均杠杆水平由前一周的112.47%小幅降至本周的112.46%。日度来看，杠杆率震荡上行，由周一的112.23%微升0.11pct至周二的112.34%，周三降至周内低点112.19%，随后接连攀升至周五的112.94%。 ►利率型中长债基压缩久期 3月23-27日，避险逻辑对垒通胀预期，债市收益率震荡下行。不过，机构情绪依旧偏谨慎，利率型中长债基久期和信用型中长债基久期均有所压缩。按照稳定模型计算，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.27年降至3.22年，信用型中长债基久期周度平均值由前一周的2.19年略降至2.18年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.理财回表压力达阶段性峰值............................................................................................................................31.1周度规模：大幅下降1.08万亿元.................................................................................................................31.2理财风险：含权类产品大幅回撤，产品负收益率持续抬升.............................................................................42.杠杆率：银行间、交易所均下降.....................................................................................................................63.利率型中长债基压缩久期..............................................................................................................................84.政府债缴款降至低位....................................................................................................................................10风险提示........................................................................................................................................................14 图表目录 图1：23-27日存续规模大幅下降1.08万亿元至32.54万亿元...........................................................................3图2：3月回表压力通常在第二周便开始逐步显现，并于月末达到高峰...............................................................4图3：偏债混合类产品回撤幅度扩大，纯债类理财产品净值维稳........................................................................5图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：理财破净水平连续上升，全部产品破净率较前周升0.28pct至0.92%........................................................6图7：产品业绩未达标占比也在同步上升，全部理财业绩不达标率较前一周升0.8pct至26.4%............................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2026年3月27日）..........................................7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2026年3月27日）..............................................................................8图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2026年3月27日）............................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值压缩至3.22年（更新至2026年3月27日）........9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值压缩至2.18年（更新至2026年3月27日）........9图13：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.80、1.40年（更新至2026年3月27日）...........................10图14：2021年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................13图15：2021年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................13图16：2021年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................14 表1：地方债发行进度（亿元）......................................................................................................................11表2：国债发行进度（亿元）.........................................................................................................................12表3：政金债发行情况（亿元）......................................................................................................................12 1.理财回表压力达阶段性峰值 1.1周 度规模：大幅下降1.08万亿元 注：由于数据源受限，目前仅有70%的产品规模正常披露（约为21万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。 3月第三周（16-20日）理财存续规模超预期维持正增，较前一周扩容439亿元至33.62万亿元（初值为-347亿元），其背后或是开年以来银行揽储力度较强，银行负债端压力不大，母行回表诉求相对温和。因而无需提前布局跨季回表，理财规模得以在月中维持正增。相比之下，过去五年3月同期，理财规模均在下降，平均降幅为1100亿元。 季末最后一周理财资金压力达到阶段性峰值，本周（23-27日）存续规模大幅下降1.08万亿元至32.54万亿元。降幅基本符合季节性规律，2021年以来，仅2021年3月最后一周理财规模抬升1300亿，其余年份规模均在大幅缩减，且2023-25年周降幅均在1.1万亿元以上。考虑到本月还剩两个交易日（30-31日），回表进程或仍在延续，叠加季末理财规模变动幅度较大，相对准确的数值待4月3日数据更新后确认。 资料来源：普益标准，银登中心，华西证券研究所 1.2理 财风险：含权类产品大幅回撤，产品负收益率持续抬升 理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率表现。 含权类产品回撤进一步扩大，区间负收益率持续抬升。3月23-27日，受权益市场影响，偏债混合类产品回撤幅度进一步扩大，周内最大回撤抬升至71bp，较前周升21bp。纯债类产品净值基本平稳，其中短债类理财单周收益率为0.03%，较上周上升0.03%；中长债类产品单周收益率为0.04%，环比微升0.02%。在此背景下，理 财 产 品 整 体负收益 率占比 延续上 升趋势。本周区间负收益率占比较前周上升1.83pct至17.92%，依然处于历史相对高位。拉长期限来看，滚动近三个月产品负收益率同样环比上升1.4pct至1.74%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 伴随产品净值进一步回撤，理财破净水平连续上升，全部产品破净率较前周升0.28pct至0.92%。拆分各机构观察，国有行、股份行以及城农商行较前一周分别上升0.06